天相投顧 丁思德

　　07年公司實現營業收入78.04億元，同比增長57.77%；實現歸屬母公司所有者利潤14.81億元，同比增長71.56%；實現每股收益0.89元；分配預案為每10股派4元(含稅)。公司業績增長的主要原因是公司產品產量的增加以及價格的上漲。公司計劃寧波二期年產30萬噸MDI裝置，項目預計將于2010年前后達產。在建產能相當于產能的80%左右，是公司未來業績的重要增長點。從公開資料顯示，亞太地區新增產能在80萬噸以上。從歷史經驗來看，公司即不會在產品價格大漲時惡意提價，也能在行業低谷時保持較好業績，注重長期的發展，有良好的經營能力，產能的集中釋放必定加劇MDI市場的競爭，但同時也能夠在競爭中優勝劣汰，對煙臺萬華這樣即有產能優勢又有技術優勢的企業來說既是機遇也是挑戰。假設公司從08年開始享受15%的稅率優惠，同時考慮08年產能集中釋放使得公司利潤空間相對減少，我們預計公司08、09年每股收益分別為1.21元和1.55元，對應動態市盈率分別為34倍和27倍，考慮到公司明顯的技術和產能優勢，以及公司產能的擴張預期，維持公司“增持”投資評級。