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　　●高星級酒店“自營、托管、承包”三種經營模式并存。目前公司在高星級酒店領域采用自營、托管、承包三種模式經營，截至07 年底已擁有華天品牌高星級酒店20家。其中自營酒店5 家：長沙華天大酒店、瀟湘華天大酒店、益陽華天大酒店3 家已開業經營，星沙華天商務酒店在建（預計2009年開始營業）、北京世紀城商務酒店則處于籌備期（預計2008 年5月開始營業）；自營方式也是公司高星級酒店經營最大的利潤貢獻者。除自營外，公司還通過托管、承包兩種方式輸出華天品牌，并創造出了“托管-承包-自營”的擴張路徑，通過在托管、承包酒店經營過程中發掘具有發展潛力的酒店予以收購自營，經此方式擴張，前期走托管、承包的方式風險相對較小，目標酒店對公司的盈利貢獻也逐步提升。如益陽華天即為公司原承包經營的酒店，07年公司對其酒店物業及周邊土地進行了收購；武漢凱旋門大酒店則是公司原托管的酒店，現已更改為承包經營，我們認為公司未來也極有可能將其以及目前承包經營的長春京都大酒店納入自營范圍。我們認為，在高星級酒店經營領域，公司通過獨有的擴張模式發展，隨著已開業酒店的逐步成熟和未來儲備項目的進入，盈利將獲得穩步的提升。

　　●酒店擴張過程中產權式酒店、“酒店+房產或地產”模式為公司帶來額外收益。在進行酒店擴張的過程中，公司還創造了產權式酒店銷售、酒店+房產、酒店+地產等發展模式，使得現金流快速回籠，以解決在收購、建造酒店過程中的資金短缺問題以及酒店建造期和市場培育期利潤貢獻不足的問題。產權式酒店公司已運作湖南國際金融大廈和益陽華天兩個項目：公司于2006年9 月以2.3 億收購湖南國際金融大廈后投入2億元按五星級標準裝修，除目前自營五星級酒店-瀟湘華天大酒店部分外，對其余約30%建筑面積進行了產權式酒店銷售，回籠資金2.56億元；益陽華天大酒店產權式酒店07 年上半年確認銷售收入6713萬元。“酒店+房產或地產”模式，則是通過經營優質酒店資產以提升酒店周邊區域價值，帶動房地產銷售，繼而為房地產項目提供物業管理實現持續盈利。目前公司相關的“酒店+房產”項目主要涉及酒店式公寓的銷售，如此次定向增發項目之一北京世紀城華天商務酒店項目：07年6 月公司收購北京海淀區藍靛廠社區商業中心改建成高星級酒店，其中酒店客房3 萬平米面積中的1萬平米將作為高檔酒店公寓出售，這樣的運作方式我們預計仍會出現在公司未來的酒店擴張進程中。公司現正在運作的“酒店+地產”項目則主要包括華天LOHO小鎮、益陽華天、北京世紀城華天、華天苑等四個項目。

　　●“酒店+地產”四個項目預計大部分將于08年結算。公司目前運作的四個酒店地產項目預計將在08 年結算80%左右，將成為2008 年業績快速增長的推動力量。

　　——華天LOHO 小鎮項目：位于長沙星沙國家級經濟技術開發區，計劃總建筑面積為141788 平米，包括建筑面積分別為25965 平米的華天公寓住宅、92122平米的華天雅苑住宅和23701 平米的華天商務酒店，其中華天商務酒店預計于2009 年上半年投入運營，兩個住宅項目預計于2008年下半年完成。

　　——益陽華天項目：位于益陽市區，為星級酒店、商鋪寫字樓及品質住宅綜合開發項目，包括益陽華天大酒店迎賓樓（已運營）、1.6 萬平米的貴賓樓（預計08 年10月開業）、3.8萬平米的華天公館以及7456 平米的商鋪寫字樓、4203 平米的綜合樓。

　　——北京世紀城項目：位于北京市海淀區，總投資44800 萬元，酒店建筑面積4.4 萬平米，其中3 萬平米的酒店客房面積中將有1萬平米作為酒店公寓出售，該項目預計將在08 年全部結算。

　　——華天苑項目：位于長沙市省政府附近，包括7480平米的酒店與園區餐飲項目和9.8萬平米的住宅項目。住宅項目包括約6.7 萬平米職工住宅以及3萬平米左右的商品房，此項目預計進度稍緩于上述三個項目。

　　●“華天之星”經濟型酒店快速擴張。截至2007年底，公司旗下“華天之星”經濟型酒店已達17 家（含籌備中的酒店），客房數量超過2300間，目前分布區域主要在北京、上海、鄭州、長沙、武漢、南昌和呼和浩特。自2008 年起公司計劃每年新增30-40家華天之星經濟型酒店；根據目前的發展進度，預計華天之星2008 年發展至30 家、09 年發展至50-60家左右。根據目前的經營情況，華天之星經濟型酒店約1-2月左右即可達盈虧平衡；隨著進入盈利期的酒店逐步增多，經濟型酒店對于公司盈利的貢獻也將呈快速增長的態勢。

　　●光電慣導業務盈利能力強。公司目前持有湖南華天光電慣導技術公司57%股權，其主導產品為光學陀螺及其慣導系統，主要應用于軍工領域；本次定向增發之后，公司持有該公司的股權比例將增至81.6%。目前公司光學陀螺的設計能力為年產1200個，生產能力為年產1000 個；光電慣導系統項目預計08 年四季度建成投產，預計年產10-15 套，根據公司披露07年上半年光電子產品的毛利率已達到76.7%，而將光學陀螺集成系統出售后毛利率還將得到較大的提升。隨著光電慣導系統項目的投產，此項業務的收入將得到大幅提升，預計2008年公司光電慣導業務的收入將達到1.1 億元左右，考慮增發完成公司對其股權比例增至81.6%，該業務08 年可望為公司貢獻利潤4700萬元左右。

　　●集團承諾注入酒店資產預計在未來三年完成。作為對上市公司的支持，集團公開承諾將紫東閣華天38.87%股權、株洲華天44.71%股權、郴州華天41.82%股權逐步注入公司，預計這三家酒店的股權將分別于08、09、2010年注入公司；株洲華天計劃于08 年進入，但具體的方式目前尚未確定。

　　●給予“跑贏大市”的評級。根據目前公司各項業務的開展情況——穩定增長的高星級酒店運營業務、擴張的經濟型酒店業務以及盈利能力提升快速的光電慣導業務將為公司未來業績實現快速增長打下良好基礎；酒店地產項目的結算更是支撐08年業績再度實現高增長的盈利來源。目前公司還有較為豐富的項目儲備，加上新投入運營的高星級酒店及經濟型酒店逐步成熟，有望實現持續性增長。考慮公司08 年增發2800萬股，我們預計公司2007、2008、2009 年分別實現每股收益0.50、0.75 和0.93 元，對應市盈率分別為37 倍、25 倍和20倍，在酒店類公司中處于低位，仍具有上升空間。目前我們審慎地給予華天酒店投資評級為： 未來六個月內，跑贏大市