聯(lián)合證券

　　●山西三維公布年報符合我們預(yù)期。凈利潤增加150%，攤薄后凈資產(chǎn)收益率由2006 年的9.98%增加至14.99%。財務(wù)狀況得到改善，資產(chǎn)負(fù)債率也由2006 年的61%下降至47%。

　　●公司業(yè)績增長主要受益于第二套4 萬噸電石炔醛法BDO 裝置于07 年9 月投產(chǎn)，以及PVA 行業(yè)景氣度提高。

　　●07 年公司BDO 產(chǎn)量由06 年的4.86 萬噸增加至6.69 萬噸，增加38%，平均生產(chǎn)負(fù)荷率達(dá)到 83%。

　　●公司PVA 產(chǎn)量略有下降，由2006 年的6.6 萬噸下降至6.3 萬噸，降幅5%。PVA 行業(yè)整體競爭格局較好，需求旺盛，產(chǎn)品價格已經(jīng)由2007 年初的1.3萬元/噸上漲至最近的1.9 萬元/噸，毛利率由11.69%增加至15.97%。

　　●07 年三季度公司進(jìn)行了為期20 天的停產(chǎn)維修，公司產(chǎn)品BDO、PVA 系列產(chǎn)量略低于我們預(yù)期。PVA 毛利率增長落后于產(chǎn)品價格，主要由于PVA 生產(chǎn)原料醋酸乙烯價格大幅上漲。

　　●08 年20 萬噸粗苯加氫和7.5 萬噸順酐法BDO 項目將陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)計公司仍然能維持近50%的業(yè)績增長。公司在煤化工領(lǐng)域以較難的技術(shù)水平和較高的產(chǎn)品附加值而獨具特色。我們繼續(xù)維持“增持”評級。

　　●3月6 日公司定向增發(fā)的8000 萬股將解禁流通，關(guān)注以此帶來的投資機(jī)會。