□光大證券 程杲

　　東華能源是我國進口液化石油氣銷售的十強企業之一，主營業務為高純度液化石油氣的生產加工。未來公司將發展成為集LPG燃氣、LPG汽車加氣業務、LPG化工原料為一體的LPG及其相關產品綜合運營商。公司2007-2009年收入復合增長率有望達到25%，凈利潤復合增長48%，預計07-09年EPS(攤薄)分別可達0.19元、0.22元、0.42元。我們認為，公司股票的合理價值區間為10元左右。

　　進口LPG行業正處于即將上升的拐點。進口LPG具有純度高、應用范圍廣泛的優點，不僅可以用于民用和工業燃氣，還可廣泛用于LPG汽車及化工原料制備乙烯。受到天然氣價格控制以及西氣東輸工程的沖擊，進口LPG行業近兩年客戶流失較為嚴重。然而由于天然氣在輸送上的不靈活及LPG自身的便捷、經濟的優勢特點，進口LPG行業未來的需求將呈現大幅增長。

　　公司競爭優勢體現在國際采購資信、碼頭岸線資源以及稅收優惠等方面。首先，液化石油氣的國際交易類似于“俱樂部交易”，行業進入較為困難。其次，公司擁有位于張家港5.4萬噸級船舶的長江碼頭一座，是長江沿岸最大的液化氣專用碼頭。此外，公司位于張家港保稅區內，可以享受保稅政策。

　　此次發行募集資金將用于擴建2萬立方米液化氣儲罐項目、20萬立方米儲罐建設項目以及完善物流配送體系項目。募集資金項目預計全部在2008年12月完工，2009年即可投產。上述項目完成后，將降低公司的采購成本，提高現有碼頭、土地、冷凍罐等資產的利用率，并向毛利率較高的化工倉儲業發展，將公司綜合毛利率從不足4%提高至7%左右。

　　均值區間：8.46-9.62元

　　極限區間：7.20-10.00元