國盛證券

　　●受雪災及電力供應不足影響，中國鋁業在貴州兩家公司(貴州分公司、遵義鋁業，合計約45 萬噸電解鋁產能)從2007 年12 月份開始限電停產，因生產線恢復生產耗時較長，預計兩家公司6 月底才能全面恢復生產，而公司全年電解鋁產量將因此減產15 萬噸左右。

　　●公司原料自給率已達56%，呈逐年上升趨勢。目前公司所用鋁土礦28%來自己方礦山;28%來自聯辦礦;30%購自國內第三方;其余均來自進口，進口量

　　的70%來自印尼。鋁土礦采購成本方面，自有礦均價189 元/噸；聯辦礦和第三方加權均價230 元/噸；進口到岸價510 元/噸。經推算，公司鋁土礦成本均價為258 元/噸，明顯低于行業平均水平.

　　●目前公司能源自給率已達1/3，公司正努力尋找合適機會提高電力自給率，爭取在未來幾年將電力自給率提升到2/3。目前公司自發電成本約0.21 元/度，公司平均電價約0.37 元/度。近期，國家出臺了取消鋁行業電力優惠的政策，中國鋁業下屬山東鋁業、撫順鋁業、蘋果鋁業因前期所受電價優惠幅度較大，未來業績影響較大。據我們測算，此次電價優惠政策的取消，公司08年平均電力成本將增加約0.019 元/度。

　　●公司在生產工藝改進、技術研發方面取得可喜成果。電解鋁噸耗氧化鋁從06 年的1.94 噸下降到1.8 噸。據了解，目前公司電解鋁成本構成為：材料占53％(其中氧化鋁占44％，其它輔料9％)；燃料占34％；工資占5％；折舊占5％；制造占3%。

　　●截至07 年底，公司國內鋁土礦資源儲備已上升至7億噸左右，以公司現有規模產量計算，足以滿足公司30年以上使用。海外澳大利亞、越南、幾內亞、沙特等項目正在積極推進并按進度展開。據了解，公司很看好今年準備開工的沙特項目（公司占40％股權，管理層、技術人員、市場銷售人員均由中方負責）前景，目前公司已與沙特方面簽訂了1.8 美分/度（相當于人民幣0.128元/度）長期電價采購合同。同時，未來沙特電解鋁項目所需的氧化鋁原料將全部由公司澳洲項目（210 萬噸氧化鋁產能）提供。公司預計未來沙特項目電解鋁的成本在800-1000 美元/噸，成本競爭優勢顯而易見。

　　●電解鋁行業已進入高成本時代，產業鏈上游對下游的影響逐漸加強，缺乏資源儲備、不具備生產成本優勢的電解鋁企業的生存空間將漸漸縮小，我們看好產業鏈一體化的不斷深化、具備生產成本優勢的中國鋁業發展前景。雖然此次國內鋁業電價優惠政策的取消對公司未來業績存在一定影響，但考慮到公司在降低能耗工藝方面的不斷改進和未來集團優質鋁業資產的注入，結合對公司的調研情況，我們對公司未來盈利重新進行了修正預測。預計公司07-09 年EPS 分別為0.88 元、0.91元、1.13 元， 市場合理價格區間為32-36.5 元，相當于08 年35-40X 動態市盈率。