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新浪財經

置信電氣:配網建設和硅鋼漲價注入新動力

http://www.sina.com.cn 2008年03月05日 12:29 中證網

  中金公司

  ●業績符合預期。公司分別取得主營收入12.6 億元和凈利潤1.8 億元,同比增長69%和150%,對應每股收益0.86元,基本符合我們0.85 元的預期。董事會計劃07 年度向全體股東每10 股送5 股轉增5 股派0.6 元。公司產品已經列入政府節能產品采購清單,而且是采購清單中唯一的非晶合金變壓器生產企業。報告期內,公司分別與上海、山東和福建電網關聯企業成立合資公司,力圖提升傳統上海市場的占有率,開拓山東和

  福建的新市場。利潤增長來自三重驅動力。

  ·銷量劇增:隨著電網公司對產品節能性的逐步認可,07 年公司合計銷售非晶合金變壓器約25000 臺,同比增長112%,繼續保持80%以上的國內市場占有率。從生產基地來看,上海非晶子公司生產約18000臺,江蘇帕威爾生產約6000 臺。

  ·期間費用率降低:在與電網公司成立合資公司的運營模式下,合資方即客戶,營業費用得到了大幅節省,07 年該項費用同比下降了46%。公司對管理費用控制得力,過去三年增幅在30%附近波動。07 年實施了股權再融資,償還了1800 萬的短期貸款,財務費用同比下降。

  ·投資收益豐厚:公司參股40%的日港置信公司貢獻了所有的投資收益,非晶變壓器的旺盛需求給主要零部件非晶鐵芯的供應商也帶來了豐厚回報。投資收益金額由06 年的900 萬大幅上升至07 年的4200萬。

  ●幾點需關注之處。1)為什么單臺價格由06 年的64000元下降至07 年的51000 元?原因是小容量的農網變壓器相對城網變壓器銷售比例上升,以及價格低廉的配電變壓器相對組合變壓器比例上升。2)為什么上海市場銷售收入同比下滑18%?公司與上海電網成立的合資公司在08 年投產,從合資方的利益考慮,07 年少采購,08 年多采購是最佳的決策。

  ●非晶變壓器需求有望進一步提速。

  ·據兩大電網的投資規劃,我國電網投資有望保持08 年20%以上,2009-2010 年15%以上的快速增長。我們從最近與電監會官員的交談獲悉,“十一五”前兩年主干網投資比例較大,后三年將加大對城鄉配電網的投資力度,而后者正是置信產品的目標市場。

  ·中國已經成為非晶合金變壓器最大的增量市場。全球唯一的非晶帶材供應商日立金屬在07 年后三季度報告中講到“非晶帶材的增長主要來自中國的強勁需求”。

  ·非晶合金變壓器替代硅鋼變壓器的趨勢更為明顯。傳統硅鋼變壓器的售價將隨硅鋼價格的攀升而上漲,而從置信采購鐵芯的價格來看,非晶合金變壓器并無成本壓力,從而擁有更好的經濟性。隨著硅鋼變壓器的漲價,客戶使用非晶變壓器更短的時間,即可收回較高的初始成本。

  ●重申推薦評級。在配電網建設力度加大以及硅鋼價格飆升的背景下,非晶變壓器需求有望進一步提速。置信電氣長達10 年的制造經驗確保了產品穩定性,20%左右的毛利率水平減弱了潛在競爭者的興趣,與電網形成的合資企業形成雙贏格局,同時也加高了進入壁壘。股價對應08 年市盈率為38倍,估值未反映置信電氣的高成長性,重申推薦的投資評級。

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