投資評級與估值：我們運用內含價值評估方法，盡管在多個預測參數上都采取了穩健處理，由于壽險行業的長周期特點，新業務價值倍數為48倍，得到76元/股的壽險價值，加上相對市盈法評估得到的銀行、產險、證券、信托等其它現有業務價值14元/股，得到合理估值為90元/股。該測算只是針對現有業務的評估，實際上我們看好平安在未來金融控股集團方面的擴張能力，而由于這種預期時間進程難以把握，并沒有體現在90元的估值當中。我們認為平安是保險領域優勢公司，具有明顯的估值優勢，給予買入的投資評級，建議戰略配置。

　　關鍵假設點：根據費率市場化趨勢調整長期利差水平，提高投資收益率0.7個百分點。

　　考慮到國內處于業務發展初期，新業務占比可能大大高于成熟市場水平，調整了新業務遠期規模，使（APE/保費）從當前的20%下降到10%的保守水平；采用了9.75%的公司貼現率，隱含9%的市場回報率；公司保持市場份額穩定，預計未來18年的CAGR為15.3%，永續增長率為2.5%。假設水平比較穩健。（申萬研究所 余斌）