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　　瑞銀昨日發表研究報告，首次將中國重汽（3808.HK）納入研究，給予“買入”評級，12個月目標價11.01港元，相當于08年預測市盈率14倍，或09年市盈率11倍。

　　瑞銀指出，重汽于去年11月28日在香港上市，相對發行價12.88港元，股價已下跌30%；主要因為香港股市同期下跌19%，鋼材及燃料等成本上漲，及市場關注美國經濟放緩。重汽為市場領導者、出口銷售強勁，及整合垂直價值鏈，現以08年市盈率12倍交投，相對國企指數平均市盈率13.3倍，折讓10%并不合理。瑞銀認為股價已過度反映負面消息，現水平為具吸引力的投資機會。

　　該股市盈率大致與重卡發動機生產商濰柴動力（2338.HK）相當，但汽車生產商股價平均較零部件生產商溢價38%，大概反映其有較高議價能力，瑞銀認為重汽市盈率有足夠理由較濰柴溢價。瑞銀給予濰柴“中性”評級，目標價42.5港元。

　　瑞銀認為，拖累股價的負面因素不會妨礙重汽今年收入上升趨勢。由于歐盟三期排氣標準出臺較瑞銀預期早，料更換歐盟二期標準型號，將推高執行新標準限期前的重卡銷售，但下半年有機會轉弱。重汽為內地逾14噸重卡的最大制造商，連同母公司重汽集團，去年市占率為20.6%。瑞銀預期重汽今明兩年將繼續主導市場，料今年銷售量按年上升17%至97601輛，而明年按年增加15%至112394輛。

　　瑞銀稱，重汽產能由現時的9萬輛，增至11萬輛，將可支持其銷售預期。至于發動機產能，將由去年的10萬臺，增至08至09年的16萬臺，屆時可滿足所有內部需求，增強盈利能力，而余下發動機可售予售后服務零件商及第三方。由于發動機生產獲得較佳的規模效益，雖然預期原材料將漲價，料整體毛利率由去年的20%，可改善至今年的20.3%，及明年的20.4%。稅率由33%大幅下降至25%，亦可改善重汽的盈利。

　　重汽差不多可內部生產所有重卡主要零部件，包括發動機、車橋及駕駛室。重汽亦計劃今年開始制造齒輪箱，生產目標為4萬件，占內部需求約40%。當整條生產線明年竣工，重汽將可內部生產大部分主要零部件。重汽加強整合垂直價值鏈，令其成本優勢更為穩固，進而有助本地及海外市場擴張，獲得長期盈利能力。

　　去年底，重汽獲得1萬輛今年付運的俄羅斯及越南訂單；而今年1月接獲的海外訂單總數已超過去年出口銷售100%，料今年全年海外訂單可達2萬輛。瑞銀預期重汽07至09年出口復合年增長率為58%，占總銷售量份額由06年11%，增至09年23%。訂單主要為高端產品HOWO系列，出口售價一般較本地市場高10至15%。雖然預期今明兩年本地重卡需求放緩，但出口市場的急速擴強，將助重卡總銷售獲兩位數增長。受惠高端產品出口增加，及下半年執行歐盟三期排放標準，瑞銀料重汽今年平均銷售價格上升5%。

　　風險方面，瑞銀相信原材料價格調整，及人民幣升值所帶來的匯兌損失，將對重汽財務構成負面影響。柴油價格上漲及實施歐盟三期排放標準，為重卡需求的負面因素，特別是在今年下半年，當執行歐盟三期標準限期后。

　　瑞銀預期重汽07至09年度收入分別為206.81億元、253.27億元及296.44億元人民幣，息稅前利潤為21.35億元、26.38億元及31.83億元，純利為10.17億元、15.44億元及19.86億元，市盈率為19倍、12.2倍及9.5倍，凈股息回報率為0.8%、1.2%及1.6%。