07年實現(xiàn)每股盈利0.94元

　　發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債，有效緩解資金壓力

　　未來幾年贛粵高速仍將保持較好的成長性

　　當(dāng)前股價：目標(biāo)股價：23元

　　今日投資個股安全診斷星級：★★★

　　卓悅 廣發(fā)證券

　　07年贛粵高速實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為246,813.85萬元和109,659.37萬元，同比分別增長33.46%和32.86%，實現(xiàn)每股盈利0.94元，略高于我們的預(yù)期。

　　昌九、昌泰和昌樟高速保持穩(wěn)定的增長

　　07年昌九高速、昌樟高速和昌泰高速的通行費(fèi)收入分別為64679萬元(包括互通立交收入)、55015萬元和65602萬元，同比增長11%、22%和32%，仍保持了較快的增速。但預(yù)計08年“計重收費(fèi)”的影響已逐步減小，影響昌九高速、昌樟高速和昌泰高速收入增長的主要因素將是車流量的增長速度。具體而言，由于通往廣東的路段于07年年初全部建成通車，路網(wǎng)效應(yīng)呈現(xiàn)，預(yù)計昌樟高速和昌泰高速未來兩年的車流量仍將保持較快的增速，年均增速能保持在18%和28%左右。昌九高速屬于成熟路段，在完成技改后，車流量將保持穩(wěn)定增長，預(yù)計年均增速保持在10%左右。

　　九景和溫厚高速公路的注入使得公司獲得外延式擴(kuò)張

　　溫厚高速是上海至昆明高速公路和北京至福州高速公路在江西境內(nèi)的重合段，隨著江西省出省通道的建成，預(yù)計路網(wǎng)效應(yīng)的作用使得溫厚高速的車流量獲得進(jìn)一步增長；九景高速屬于國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃中杭州至瑞麗高速的江西段，目前黃山至杭州、杭州至上海的高速公路以及景婺黃高速公路和景婺常都已建成通車，斷頭路成通途，預(yù)計未來兩年九景高速的車流量仍將保持快速增長的勢頭。

　　成本費(fèi)用控制良好

　　在成本控制方面，贛粵高速07年的養(yǎng)護(hù)成本和管理費(fèi)用分別為13,603.32萬元和5,693.84萬元，毛利率為75.07%，都實現(xiàn)了股改時的承諾，也是最近幾年公司成本費(fèi)用控制最好的一年。

　　公司2008年度的經(jīng)營成本控制指標(biāo)為：(1)養(yǎng)護(hù)工程成本(包括日常養(yǎng)護(hù)、專項養(yǎng)護(hù)、大中修以及技術(shù)改造項目之中按規(guī)定應(yīng)計入養(yǎng)護(hù)工程成本的費(fèi)用)控制在當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入總額的12%內(nèi)；(2)主營業(yè)務(wù)毛利率不低于當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入總額的69%(3)管理費(fèi)用控制在當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入總額的6%以內(nèi)。由于昌九高速技改已全面完成，其他路產(chǎn)的路況相對較好，而且隨著公司路產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，在管理上的規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，預(yù)計08年贛粵高速的成本費(fèi)用率仍將保持在較低的水平。

　　另外，公司已發(fā)行6年期分離交易可轉(zhuǎn)債，既有效緩解公司資金壓力，又由于分離交易可轉(zhuǎn)債附送了權(quán)證，發(fā)行票面利率較低，08年贛粵高速的財務(wù)成本將顯著下降，間接提高了公司盈利水平。

　　風(fēng)險提示

　　1、所得稅優(yōu)惠。07年公司執(zhí)行15%的所得稅稅率，公司于2006年6月獲得重新核發(fā)的高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證證書，至2008年6月可繼續(xù)享受此稅收優(yōu)惠。只要認(rèn)定高新技術(shù)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)不發(fā)生重大變化，公司獲得所得稅優(yōu)惠的可能性較大。

　　2、政府補(bǔ)貼。根據(jù)上市時的相關(guān)政策，公司近幾年均獲得江西省財政廳撥付的財政補(bǔ)貼款。但由于文件并未明確財政支持的優(yōu)惠時間，公司未來財政補(bǔ)貼的獲得具有不確定性，可能對公司經(jīng)營和盈利能力的連續(xù)性與穩(wěn)定性造成一定影響。

　　3、路網(wǎng)格局變化對公司路產(chǎn)車流量的影響。首先，濟(jì)廣高速江西段會對公司所屬的昌九、昌樟、昌泰高速形成一定的競爭關(guān)系，但目前僅有景德鎮(zhèn)至鷹潭段建成通車，在未來兩年內(nèi)不會對公司相關(guān)路段產(chǎn)生大的影響；其次，2007年昌九城際鐵路開工，預(yù)計2009年底建成通車，屆時在客運(yùn)方面可能會帶來一定的分流作用；最后，公司下轄高速經(jīng)過的九江、吉安、景德鎮(zhèn)等城市均提出了城市環(huán)線的建設(shè)規(guī)劃，未來可能將會對公司的車流量產(chǎn)生分流影響以及收費(fèi)政策的壓力。

　　投資建議

　　在不考慮政府補(bǔ)貼和所得稅稅率分別為20%和25%下，我們預(yù)計08年—09年贛粵高速的EPS分別為0.97元和1.07元。未來幾年贛粵高速仍將保持較好的成長性，另結(jié)合同行業(yè)的估值水平，我們認(rèn)為可以給予贛粵高速PE為[20,25]，以09年的業(yè)績測算，贛粵高速的合理價值在23元左右，維持“買入”評級。