英力特主營PVC和燒堿，未來幾年的業績增長將主要取決于PVC產能的持續擴張。2007年公司10萬噸PVC和9萬噸燒堿項目已試運行，是08年業績的主要增長點。按目前股價計算，公司2008年動態市盈率為18倍，遠低于市場平均動態市盈率水平，繼續給予買入評級。

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　　事項：

　　2007年報顯示，公司全年實現營業收入15.66億元，同比增長38.48%；利潤總額2.06億元，同比增長126.52%；歸屬母公司所有者凈利潤0.97億元，同比增長211.06%；攤薄EPS0.706元。

　　評析：

　　公司業績進入快速增長期

　　英力特主營PVC和燒堿，隨著公司PVC產能的不斷擴張，公司業績逐步進入了快速增長期。2004年以來，公司營業收入一直保持快速增長態勢，但受2005年PVC價格出現大幅下滑，2006年公司三項費用和營業外支出大幅度增加等因素影響，公司2005和2006年凈利潤并沒有增長。2007年，公司實現主營業務收入156585.76萬元，凈利潤9702.67萬元，公司業績重新步入快速增長期。

　　導致公司2007年凈利潤大幅增長的最主要原因是公司電力業務的大幅增長。公司與集團各占50%股權的西部熱電2臺15萬千瓦機組于2007年投產，使公司2007年電力業務收入達到了48008.62萬元，比2006年的175.95萬元大幅增長，且毛利率達到了33.10%，使公司2007年營業利潤和凈利潤大幅增長，且遠快于營業收入增速。此外，由于公司PVC產銷量和價格也同比略有增長，公司2007年PVC業務收入和利潤也有所增加。還有，公司2007年石灰氮業務收入也增長了近一倍。

　　如果說2007年公司業績增長主要得益于電力業務的話，那么，公司未來幾年的業績增長將主要取決于公司PVC產能的持續擴張。2007年10月18日公司10萬噸PVC和9萬噸燒堿項目已試運行，是公司2008年業績的主要增長點。按照公司規劃，到2010年，公司PVC產能將達到50萬噸，燒堿達到產能達到40萬噸，再建2臺15萬千瓦機組。也就是說，在目前基礎上產能再翻一番。

　　根據公司未來幾年產能擴張情況，我們預計公司未來幾年業績仍將維持快速增長態勢。

　　PVC價格運行整體平穩

　　依生產工藝不同，PVC分為電石法PVC和乙烯法PVC兩大類。電石法PVC成本比乙烯法PVC低1000多元/噸，并且隨著原油價格的不斷上漲，差距還在進一步拉大。

　　國際上，PVC以乙烯法為主，而國內則70%以上為電石法。PVC價格在很大程度上要受油價影響，但同時國內電石法PVC的大幅擴張在很大程度上又壓制了PVC價格的上漲。所以PVC價格是這兩股力量綜合作用的結果，價格走勢會反映原油價格，但又不完全跟隨。

　　2005年以來，PVC價格整體上滯后于原油價格漲幅。2004年11月22日，電石法PVC創出了9150元/噸的新高，同期WTI原油價格為48.64美元/桶，到2007年10月12日，原油價格漲到了83.69美元/桶，而PVC價格則跌到了7600元/噸，油價上漲了72.06%，電石法PVC價格下跌了16.94%。

　　同時需要指出的是，國內建筑市場，尤其北方地區，存在一定的季節性，一般冬季開工少，而春夏季開工多，這導致PVC需求存在明顯的季節性，價格也隨之波動。所以，PVC價格常常是春夏季表現好，而冬季表現弱。但從最近三年的年度均價來看，整體上還是比較平穩的。

　　原油價格整體上仍將維持震蕩上揚走勢，同時隨著國內節能減排和環保力度的加大，電石價格也存在上漲趨勢，所以，我們認為，未來PVC價格整體趨勢將以穩中略漲態勢，但行業盈利能力則不一定能相應提高，因為行業競爭壓力將日益加大。

　　資產負債率過高

　　2005年12月31日、2006年12月31日、2007年12月31日公司資產負債率分別為73.49%、80.69%、80.92%，流動比率分別為27.49%、24.84%和43.43%。公司資產負債率遠高于工業企業平局水平，存在一定償債風險。由于公司負債率很高，加上公司產能擴張欲望比較強，所以公司有強烈的再融資需求。

　　配股將增厚公司業績

　　基于公司關聯交易、同業競爭以及高負債率等方面考慮，公司計劃進行配股，用于收購集團持有的西部公司40.76%的股權和償還部分銀行貸款，降低公司負債率%。

　　業績預測與評級

　　公司2008年業績增長將主要來源于新建的10萬噸PVC和9萬噸燒堿的投產。如果配股進展順利，也將給公司增厚業績，其貢獻度取決于配股進度。2009年和2010年業績增長將主要來源于公司PVC和燒堿產能的擴張。假設公司所得稅率基本不變，預計08、09和2010年每股收益將達到1.50、1.94和2.72元。

　　按目前股價計算，公司2008年動態市盈率為18倍，遠低于市場平均動態市盈率水平，我們認為，以公司未來增長前景和行業狀況，可以給予25倍的市盈率，目標價格可以達到25-38元左右，目前價格仍有一定上升空間，繼續給予買入評級。