中投證券

　　●2 月29日，公司公告了新簽的重大經營合同，分別和尼日利亞Dangote 公司的附屬公司簽署了四個項目的水泥生產線建設合同，項目建設規模為7條日產6000噸水泥生產線，合同總金額為16 億美元；同時，公司還與尼日利亞Dangote 公司簽署了合作框架協議，意向內容為6條水泥生產線的總承包合同，合同總價款11.772億美元。值得一提的是這兩個合同都采用了7.4:1的固定匯率定價策略。

　　●該合同的簽訂使公司在手訂單增加50%。目前公司在手訂單約為350億元人民幣，而這兩個項目合計金額達到190 億元人民幣，訂單增幅達50%以上。

　　●非洲區域的成功拓展顯示出公司的多層次國際市場梯隊已經成熟。我們在2 月13日的深度報告曾經指出“公司的國際市場已經形成了以中東區域為主的成熟期市場、以東南亞區域為主的成長期市場和以非洲區域為主的培育期市場的多層次市場梯隊”。公司此次簽署的經營合同充分印證這一觀點，而且進一步研究顯示這三個區域的水泥需求增速分別為9.6%、12.4%和8.5%，都遠高于同期全球5.8%的平均水泥需求增速。我們認為這一多層次的海外市場梯隊將大幅度降低公司因單一區域經濟波動而面臨的海外經營風險。

　　●固定匯率的合同定價策略將使公司的毛利率逐步回升到10%以上的水平。07年以來，公司毛利率下滑的主要原因是人民幣大幅度升值導致海外項目毛利率水平大幅度下滑。據公司估計，匯改以來，人民幣升值13%，對公司毛利率的負面影響為3.5-4個百分點。我們認為隨著公司對人民幣升值幅度和速度的充分預期，將逐漸在合同談判時，充分考慮人民幣升值的影響，而且隨著公司國際競爭力進一步加強，公司完全有能力擺脫“低價競標”的局面。此次合同中采取的固定匯率定價方式，就已經確保在未來經營中能夠有效規避人民幣升值的負面影響。而且我們認為這種方式還將在未來公司的合約中不斷出現。我們預計公司到2009年的毛利率水平將回升至10.5％，基本恢復到2006 年時的水平。

　　●調高公司的目標價為94.40元，維持“強烈推薦”的投資評級。我們按照公司運營和目前的訂單情況分別預測公司07-09 年的EPS 為1.51、2.36 和3.35 元。公司07-09年凈利潤的復合增長率高達50%，按公司08 年EPS 給予40倍的市盈率，調高公司的目標價為94.4元，維持“強烈推薦”的投資評級。