國信證券

　　●三子公司有望獲得15％的稅率優惠

　　通常情況下，根據政策規定，企業獲得《高新技術企業認定證書》后，即可獲得15％的企業所得稅率。廣州藥業獲得該認定的三家子公司的稅率將由原來的33％下調至15％。2007年1~6 月中一、星群、陳李濟分別貢獻凈利潤4659 萬元、1640 萬元、1368 萬元，合計貢獻凈利潤7667萬元，占公司全部凈利潤的48.59％。我們預計全年三家子公司貢獻的稅前利潤約2.3 億元，若2007 年財報按優惠稅率執行，則貢獻凈利潤約1.95億元，較原來稅率下新增凈利潤4100 萬元，約合EPS0.05 元/股。

　　●調整07～08年業績預測——稅率下降帶來業績超預期

　　基于此，我們調整對2007 年EPS 的預測：原計主營業務貢獻EPS0.35元/股、稅率優惠新增0.05 元/股、出售廣州醫藥公司股權收益07 年到帳2800 萬元貢獻0.03 元/股，則2007 全年EPS 為0.43元/股。2008 年預計EPS0.54元/股（其中剩余股權轉讓收益5500 萬元貢獻EPS0.07元/股），同比增長26％。以上是在假設公司獲得優惠稅率并在07、08年全年執行的基礎上得到，實際情況仍待公司財報公布。

　　●總體呈穩定經營態勢，維持“謹慎推薦”評級

　　我們近期組織了對公司的聯合調研，總體而言，公司經營平穩——增速最快的仍是王老吉藥業；08 年商業公司按50％合并收益，但當年股權轉讓收益可抹平損失；由于07年財務上較為寬松，子公司漢方藥業可能計提較大金額壞帳，另一子公司拜迪仍然虧損，兩家目前都虧損的子公司09 年有望真正實現扭虧；狂犬疫苗可能在08年底才能上市，仍有不確定性。詳細情況請關注我們后續將推出的調研報告。

　　目前2008 年A 股PE 為33倍（不含股權轉讓收益），在中藥類公司中估值相對較低，且考慮到2007 年年報有望因稅收優惠超出市場原有預期，2008年一季度因出售醫藥公司股權收益剩下款項到位業績可能預增，兩次“財報驚喜”有望帶來投資機會，維持“謹慎推薦”評級。目前港股價格約6.6HKD，08 年PE 為14倍