國泰君安

　　●收入低于預期，主要來自銷量下降。五糧液2007年主營業務收入73.29億元，比上年同期減少0.93%，低于預期。全年共銷售五糧液系列酒9.78萬噸，比上年同期減少48.44%，只要是消減了中低價位酒的銷量。實現凈利潤14.73億元，比上年同期增長25.83%。

　　●整體毛利率上升，中低價位酒成本上升，下半年虧損。公司整體毛利率上升了1.1個百分點，一是因為產品提價，另一方面是由于中低價位酒的占比大幅度下降，產品結構改善。中低價位酒的毛利率大幅下滑，下半年更是發生了大量的虧損。公司對中低價位酒的政策一直搖擺不定，這是公司面臨的重要問題之一。

　　●關聯交易仍然沒有緩解，集團資產收購2008 年有望啟動。2007 年銷售貨物關聯交易金額41.71億元，同比上升了17%。公司提出要整合五糧液集團所屬的部份酒類相關資產，三年內逐步將五糧液集團公司中與上市公司酒類生產相關度較高的資產收購到上市公司中來，預計2010年底內整合完成，約需資金60 余億元。該項目2008 年內約需資金19 億元。公司的資產收購應該會在08 年啟動。

　　●確定性高但時間不定的資產注入+業績增長。公司多次使市場失望，不考慮資產收購，調低08、09 年EPS 為0.53、0.68元。。但是考慮到公司的業績在未來幾年還是有30%左右的增長率，以及確定性高但是時間不定的資產收購帶來的業績增厚仍然維持“增持”評級。