申銀萬國

　　●業績明顯高于市場，但略低于我們的預期。2007年公司實現營業收入18.20億元，凈利潤1.22 億元，同比分別增長24.0%、53.1%，EPS 為0.53元，業績明顯高于市場，但略低于我們的預期（我們預測EPS 為0.55 元、Wind 顯示市場預測EPS 均值為0.49元）。

　　●毛利和投資收益的大幅增加導致凈利潤高速增長。2007 年公司凈利潤同比增長達53.1%，增速上升了16.7個百分點，并明顯快于營業收入的增速。原因主要在于：一是營業收入大幅增長和營業成本得到有效控制，進而導致毛利增長明顯。這主要是由于酒店、景區、旅游服務等業務較去年均有大幅增長。二是投資收益大幅增加。這主要是由于參股公司首汽股份、寧夏沙湖等的投資收益較去年同期有明顯增長。

　　●具體業務分析：1）酒店業務呈現顯著反彈，并成為公司收入和毛利的最重要的貢獻者。2）景區業務繼續高速增長，同樣也貢獻了較大份額的收入和毛利。3）展覽廣告業務收入和毛利均有所下降。4）旅游服務收入繼續快速增長，但毛利貢獻有限。

　　●未來關注點：1）2008年股權激勵計劃方案出臺值得重點關注。2）公司繼續收購、擴張意圖明顯，未來將有所加快。3）再融資工作加速進行，擬收購的酒店資產質地和發展前景均較好，并將明顯增厚公司EPS。4）公司，尤其是公司的酒店業務將成為奧運會的最大最直接受益者。5）未來南山景區業績將繼續高速增長，但門票分成問題將給公司業績帶來較大影響。

　　●維持盈利預測，維持“增持”評級。綜合以上最新信息，同時考慮到此次收購新增的盈利和股本的增厚（假設2008 年初實現增發2500萬股），我們維持2008-2009 年EPS0.78 元、0.77 元的盈利預測。目前公司股價39.93，對應07-09年的動態PE 分別達到75 倍、51倍、52倍，應該說目前估值已處高位。但考慮到公司顯著的核心競爭力和發展前景，奧運會概念的進一步炒作，尤其是未來存在極強烈的繼續資產收購擴張、股權激勵方案出臺等預期，我們維持“增持”評級。