●煤矸石發電變廢為寶，屬國家重點鼓勵類能源子行業。煤矸石是我國目前排放量最大的工業固體廢棄物之一，年產量達到3.5 億噸，目前已累計堆放50 多億噸。大量煤矸石長期堆放不僅占用土地，而且造成環境污染。開展資源綜合利用，是實施節約資源基本國策的重要途徑。我國已從稅收、電力調度等方面扶持煤矸石發電，“十一五”規劃需增加煤矸石發電裝機2000 萬千瓦。

　　二期和三期相繼投產可維持未來三年年均50%高增長。過去五年，公司總資產、凈資產均較2003 年增長6 倍。二、三期相繼投產后可維持公司未來三年仍保持50%業績高增長；另外，陸豐甲湖灣935 萬千瓦能源基地建設可保障公司未來10 年的長期發展。

　　●估值與投資建議。預測2008年-2010 年公司將實現凈利潤分別為11.5 億元、8.2 億元和10.3 億元，與2007 年相比，未來三年年均復合增長率高達50%。復權后，公司2008年-2010 年每股收益分別為1.02 元、0.73 元和0.92元。我們按2009 年25倍-32 倍PE 估值，公司合理價值在27-35元/股之間，復權后在18-23 元/股之間。

　　●風險提示。1、三期電價存在不確定性；2、煤價上漲帶來的不利因素；3、荷樹園電廠超高利用率帶來機組運行風險。（廣發證券）