國(guó)泰君安

　　●2007 年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入7.37 億元，凈利潤(rùn)5581萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)32.5%和80.3%，凈資產(chǎn)收益率13.5%，攤薄后EPS 為0.74元，基本符合我們的預(yù)期。公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要得益于產(chǎn)品產(chǎn)銷量增長(zhǎng)和毛利率水平的提升。

　　●2004年以來(lái)，隨著產(chǎn)能和產(chǎn)量的逐步提升，公司組合聚醚毛利率穩(wěn)步提升，07 年毛利率達(dá)到19.59%，相比2006 年增加3.21 個(gè)百分點(diǎn)；異丙醇胺毛利率在2006年到達(dá)低谷后開(kāi)始回升，07 年達(dá)到23.66%，同比增加7.33 個(gè)百分點(diǎn)。

　　●公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生凈現(xiàn)金流為–4661萬(wàn)元，而去年同期為5005 萬(wàn)元，下降幅度很大，接近1 億元。主要原因在于應(yīng)收項(xiàng)目增加9107 萬(wàn)元，預(yù)付項(xiàng)目增加2380 萬(wàn)元，存貨增加1427萬(wàn)元，以及應(yīng)付項(xiàng)目減少3209 萬(wàn)元所致。公司未來(lái)應(yīng)加強(qiáng)應(yīng)收項(xiàng)目的管理，改善現(xiàn)金流。

　　●公司募集資金項(xiàng)目還處于土地三通一平階段，因此公司年報(bào)中在建工程數(shù)額很小，只有約51萬(wàn)。按照公司計(jì)劃，募集資金項(xiàng)目將盡可能趕在今年年底或明年初投產(chǎn)，以解決公司目前組合聚醚產(chǎn)能緊張的局面。

　　●我們測(cè)算公司2008、2009 年EPS 分別為0.94 元、1.39 元。由于公司上市后股價(jià)一直處于高位，即使考慮到2009年的大幅增長(zhǎng)，動(dòng)態(tài)市盈率仍有38 倍，估值仍顯偏高，維持“中性”評(píng)級(jí)。