中信建投

　　●通威實現飼料與多晶硅雙主業態勢

　　通威股份公司以飼料制造為主業，公司95%以上銷售收入來自飼料主業，特別是水產飼料為全球第一，連續多年保持快速增長態勢。但其集團早在2002年就介入化工產業，已經形成年產12 萬噸PVC 生產能力，2007年集團確立向下游多晶硅產業進軍的發展戰略。其產業載體--四川永祥股份公司在本年度初進入通威股份公司，通威正式形成飼料與化工雙主業格局。

　　 ●多晶硅正在施工當中，預計2008 年會見到效益

　　多晶硅項目由永祥化工下屬兩家控股子公司具體實施，一期工程正在緊張施工當中，計劃6 月份投產，我們按照最低產量，保守預計全年將實現200噸產量。目前國際多晶硅大公司紛紛擴產，國內多晶硅已經上馬和即將上馬的項目總產能可能達到6萬噸，遠遠超過多晶硅的市場容量。暴利吸引大投資是很正常現象。我們認為通威永祥憑借化工領域的經驗、科技人才儲備以及通威成熟的管理經驗，在未來激烈競爭中具備勝出可能性更大。

　　●2008 年通威飼料將走出低谷，收入和利潤出現大幅增長

　　2007 年通威全年平均毛利率只有8.37%，低于2005年和2006 年水平。2008 年飼料原料價格趨于平穩，毛利率有望回升到10%以上。預計飼料業務業績有望翻倍增長，EPS 最終達到0.56元。估值與投資建議：雙主業重新確立分別估值方法，以及可能性較大的超預期增長，建議買入。