光大證券

　　●立足輸變電：變壓器產(chǎn)量、利潤(rùn)率雙雙提升：

　　特高壓電網(wǎng)能夠迎來高速發(fā)展時(shí)期：“十一五”后三年將迎來特高壓電網(wǎng)尤其是特高壓直流電網(wǎng)的高速發(fā)展時(shí)期，特變電工的高端變壓器市場(chǎng)份額位居第一，未來幾年公司將中標(biāo)大量利潤(rùn)率高的特高壓、超高壓變壓器產(chǎn)品。

　　公司變壓器產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)诩矗汗�司變壓器產(chǎn)能瓶頸十分明顯，為此公司下屬各個(gè)變壓器廠都在技改、挖潛擴(kuò)張產(chǎn)能以迎接產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。沈變整體搬遷后08 年底產(chǎn)能將由4000萬kVA 擴(kuò)產(chǎn)至8000 萬kVA，衡變?nèi)�期技�?8 年中期完成產(chǎn)能將由3600 萬kVA 擴(kuò)產(chǎn)至6000萬kVA，新疆變壓器廠也在進(jìn)行技術(shù)改造，擬建成為公司的出口基地。

　　變壓器產(chǎn)量、利潤(rùn)率雙雙提升：我們認(rèn)為公司的變壓器業(yè)務(wù)經(jīng)過前幾年的研發(fā)投入、產(chǎn)能擴(kuò)張，正迎來了行業(yè)大發(fā)展的時(shí)期，公司未來幾年的變壓器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高端產(chǎn)品占比增加，公司變壓器業(yè)務(wù)將體現(xiàn)產(chǎn)量、利潤(rùn)率雙雙大幅提升的局面。

　　●展望新能源：進(jìn)軍多晶硅，完善光伏產(chǎn)業(yè)鏈:

　　目前新疆新能源光伏下游業(yè)務(wù)盈利較低：公司目前控股61.82%的新疆新能源公司主要生產(chǎn)硅片，電池片和電池組件。近兩年電池片和電池組件價(jià)格穩(wěn)中有降，而上游原材料多晶硅價(jià)格爆漲，所以新疆新能源公司的收入每年大幅增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)率卻大幅下滑。

　　08 年引進(jìn)峨嵋半導(dǎo)體技術(shù)進(jìn)軍多晶硅業(yè)務(wù)：2008 年 1月，特變電工與峨嵋半導(dǎo)體、上海宏聯(lián)共同投資設(shè)立特變電工多晶硅有限公司，計(jì)劃在

　　2009 年底前建成1500噸多晶硅生產(chǎn)線。峨嵋半導(dǎo)體研究所是我國(guó)生產(chǎn)多晶硅的“黃埔軍校”，我們認(rèn)為特變電工多晶硅引進(jìn)峨嵋半導(dǎo)體的技術(shù)許可為公司進(jìn)軍多晶硅業(yè)務(wù)提供了可靠的技術(shù)保障。

　　09 年之后光伏產(chǎn)業(yè)鏈完整，具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：長(zhǎng)期來看，公司豐富的煤炭資源也為多晶硅的生產(chǎn)提供了低廉的電力成本，09年之后，公司具有完善的光伏產(chǎn)業(yè)鏈，公司的光伏產(chǎn)業(yè)具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　●目標(biāo)價(jià)42元，投資建議“買入”:

　　我們對(duì)公司2008、2009、2010 年的EPS 預(yù)測(cè)為0.91元、1.51 元和2.30元，如果考慮公開增發(fā)后的攤薄影響，公司2008-2010 年的EPS 預(yù)測(cè)為0.84 元、1.40 元和2.13元、我們這里給予公司2009 年25-30 倍的ＰＥ，公司目標(biāo)價(jià)為42 元，投資建議“買入”。