中投證券

　　●三花股份主營空調閥制造，主要為空調整機作配套，整體銷售與空調整機行業高度相關。由于閥類制造市場份額趨于穩定，公司內銷業務與空調整機行業也是高度相關。

　　●公司生產的截止閥、四通換向閥是空調的必備零部件，目前基本上是和盾安環境雙寡頭壟斷，下游需求旺盛保證了公司的基本增長。但換個角度看，所處行業格局基本穩定，市場份額很難再有大的突破，受制于市場總容量，該類產品的增長空間有限。

　　●由于三花股份上下游都是強勢的大企業，加上本身行業的技術含量不高，毛利率多年來持續走低，在要素成本持續增加的背景下，公司很難迅速將成本壓力轉移出去，調研過程中公司表示空調閥行業整合基本完成，公司有能力逐步提價，把毛利率提高到一個合理的水平上去，我們表示謹慎樂觀。

　　●公司不久前宣布擬向公司控股股東三花控股非公開發行股份14，900萬股以收購三花控股持有的三花制冷集團74% 股權、四通機電100% 股權、三元機械100%股權、美國三花100% 股權和日本三花100% 股權。（此項收購已經股東大會通過，尚須報中國證監會核準。）發行價格每股13.50 元；收購資產07年底賬面凈值5.3 億元，按評估作價20.1億元。由于擬注入資產按照評估作價，相對于凈資產存在較高溢價，因此對于擬注入資產大股東專門作出盈利承諾：擬注入資產對應的2008 年度、2009 年度和2010年度經審計的歸屬于母公司的凈利潤將分別不低于16，921 萬元，19，015 萬元和21，350萬元，若某個會計年度未能達到前述相應指標，差額部分將由三花控股在該年度的年度財務報告公告后15日內以現金的形式向三花股份無償補足。

　　●以上資產主要是從事四通閥生產及海外銷售，與公司現有業務性質基本相似，擁有同樣的優勢（原資產優勢主要體現在截止閥上、新資產主要體現在四通換向閥上），面臨同樣的困難與機遇。

　　●另外，公司瞄準未來，在國內率先開發并生產了電磁閥、電子膨脹閥，為國內實現綠色制冷劑替代打下了堅實基礎，特別是公司著力研制了節能型產品，以適應未來的產品節能要求，形成了很好的技術儲備，隨著國家對能效比要求逐步提高，變頻空調的推廣普及，公司銷售可能形成爆發性增長，此類產品毛利率較高，可能成為公司未來重要的利潤增長點。

　　●預計公司08，09，10 年EPS 達到0.95 元，1.30 元，1.86元，考慮到下游空調需求支持公司業務穩定增長，而且公司可能會受益于國家推行的節能政策，我們給予公司08 年32 倍PE，目標價為30元，對照公司現價，給予“推薦”評級。另外我們會密切關注國家可能實行的節能政策以及公司的受益狀況，必要時會調整公司盈利和目標價

　　●風險因素：公司出口占比50％以上，受人民幣升值影響較大；公司小非解禁比例較大，欲望較強，可能形成二級市場壓力。