銀河證券

　　●因環保因素TDI 下游改性水性聚氨酯需求大幅上升，而TDI供給因技術壁壘擴張速度明顯不如需求，全球TDI 產品供需缺口逐漸擴大，2008 年全球TDI 供應小于需求37 萬噸，09 年供需缺口擴大到49萬噸，受全球TDI 產品供需缺口逐漸擴大影響，TDI 價格必然持續上漲。

　　●近年TDI產品價格出現了大幅度上漲，從06 年的2 萬元/噸的水平漲至目前4.3 萬元/噸，而原料甲苯因供應充足價格基本沒有變化，TDI噸毛利水平從4000元/噸上升至27000 元/噸，遠遠大于MDI 毛利上升速度。

　　●目前，我國已成為亞太地區最大的異氰酸酯消費市場，并且是世界上最具發展潛力的地區。我國TDI年均需求增長率約達15%以上。TDI需求增長明顯快于供給增長，TDI 價格上升基礎牢固。

　　●TDI生產技術壁壘較高，在產品用途方面較MDI 有一定優勢，全國現有TDI 生產企業較少，公司TDI 產能增長必將推動業績快速增長。公司新建的5 萬噸TDI裝置將會在今年年底投入生產，預計公司08年TDI 產量可達到3.1 萬噸，09 年6.54 萬噸，2012 年因另一新項目投產，TDI 產量將達到16.6萬噸/年。

　　●根據TDI 價格敏感性分析計算，公司08 年EPS 區間1.268-1.935 元，09 年EPS區間2.318-3.733 元。我們預計，公司2008-2010 年的每股收益分別為1.40 元、2.60 元和2.90元。

　　●DCF 絕對法估值為59.33 元，相對估值為55.01 元， 由于絕對估值假設的TDI價格比目前價格低18.6%， 已經留有一定安全空間， 我們認為公司合理估值為59.33 元，股價上升空間約為127.84%。

　　●我們給予首次“推薦”的投資評級。