安信證券

　　●市場判斷：短期內調整，中長期穩定發展。雖然有淡季和春節的因素，但近幾個月市場價格調整現象較為明顯，整體成交不活躍，市場較為歡迎低價開盤和打折銷售的樓盤；從近日萬科等促銷樓盤的成交狀況來看，市場需求仍然較強；同時考慮到流動性和人口紅利的長期因素，我們認為未來房價平均下調幅度不會超過10-15%，長期將較為平穩發展。

　　●關鍵假設1：招商地產未來銷售項目的價格基本與歷史價格持平或比當前市場價格低5-10%；開發、銷售面積按計劃完成。

　　●關鍵假設2：短期和長期平均借款利率分別為3.5%和 6.5%(目前公司的長期借款利率為4.6% - 7.3%)。

　　●盈利增長來源：開發和銷售規模的大幅提高。 2007年公司在建面積138 萬平米，新開工面積約70萬平米，銷售面積22 萬平米；2008年公司計劃新開工面積將達到200萬平米，銷售面積將達到75萬平米，銷售金額計劃突破100億元。雖然我們假定未來銷售項目的價格基本與歷史價格持平或比當前市場價格低5-10%，但由于銷售和結算面積的大幅增長，公司08年以后盈利將會高速增長，尤其是09年業績將會出現飛躍。

　　●增發有利于降低公司財務費用和風險： 2007年末的短期和長期借款規模合計已經達到93億元，比07年初增長大約100%，雖然目前公司的負債率仍然處于控制的范圍，但是借款成本已經并且將進一步提高，如果不增發，預計08年起財務費用將大幅提高，公司2008年、2009年財務費用都將超過3億元。因此，通過增發降低負債規模，有利于大幅降低財務費用，并降低財務風險。(公司計劃增發80億元。)

　　●盈利預測：如果不增發，08和09年的EPS將達到1.71元/股和3.44元/股。如果2008年成功增發募集資金80億元(假設增發1.6億股)，按照增發后的股本計，則08和09年的EPS將達到1.55元/股和3.1元/股。

　　●估值：給與09年20-25倍的市盈率，12個月的目標價格為75元/股。

　　●投資評級：考慮到目前市場仍處于低谷期，投資評級目前定為增持—A。