造紙各子行業(yè)發(fā)展將進一步分化

　　目前造紙上市公司主營的產(chǎn)品主要有文化紙、銅版紙、白卡紙、箱板紙、新聞紙等紙種。我們認為，由于上述宏觀經(jīng)濟主題對各子行業(yè)的影響各異，在2008年造紙各子行業(yè)的發(fā)展將進一步出現(xiàn)分化，而子行業(yè)的景氣程度將會顯著影響上市公司的業(yè)績。

　　1、白卡紙：需求拉動，新增供給不足，價格穩(wěn)步上升

　　2007年國內(nèi)白卡紙價格持續(xù)上升，尤其進入下半年后，需求拉動效應(yīng)非常明顯。我們判斷，在2008年和2009年，需求增長依然保持在20%左右，而新增產(chǎn)能投放有限，原來2007年底計劃投產(chǎn)的美利30萬噸白卡紙項目將推遲到2008年二季度投產(chǎn)，而且無論新亞15萬噸項目還是美利30萬噸項目，其投產(chǎn)到達產(chǎn)基本都需要近一年時間，因此我們認為白卡紙在2008年依然保持一定的供不應(yīng)求狀態(tài)，價格仍將穩(wěn)步上升。

　　2、銅版紙：奧運大年，出口恢復(fù)，供給過剩壓力緩解

　　展望2008年，我們認為，銅版紙價格難以穩(wěn)定在目前的高水平，但在部分月份會出現(xiàn)上漲。主要原因，一是奧運經(jīng)濟的影響。正如我們在宏觀主題部分指出的那樣，奧運經(jīng)濟對于銅版紙需求的拉動效應(yīng)將是顯著的，銅版紙需求增速可能在2008年提高，這將短期化解行業(yè)供給過剩的狀況。二是出口的恢復(fù)增長，在銅版紙反傾銷訴訟勝訴后，銅版紙的出口將恢復(fù)性上漲，這對于緩解國內(nèi)市場供給過剩也是大有裨益的。

　　同時，銅版紙行業(yè)是造紙行業(yè)中相對產(chǎn)業(yè)集中度較高的，行業(yè)龍頭企業(yè)具有一定的調(diào)控市場的能力，議價能力也較強，我們認為，雖然供給過剩猶存，但銅版紙行業(yè)正在步入良性競爭階段，我們認為2008年全年銅版紙價格總體將會持平。

　　3、文化紙：未來環(huán)保風(fēng)暴的最大受益者

　　近年來，文化紙一直是平穩(wěn)增長的紙種，基本保持與GDP等速的增長，供求一直處于基本平衡的狀態(tài)，因此價格波動性較小。

　　但是，正如我們在宏觀主題部分分析的那樣，隨著環(huán)保整治力度的加大，文化紙尤其是低端文化紙由于環(huán)保關(guān)停的影響，供給預(yù)計出現(xiàn)萎縮，在需求保持穩(wěn)定增長的情況下，市場普遍認為文化紙價格將穩(wěn)步上漲。

　　4、新聞紙：奧運經(jīng)濟難解產(chǎn)能過剩，價格難以上漲

　　新聞紙主要用于報紙出版業(yè)，隨著我國報紙出版業(yè)的發(fā)展，新聞紙的消費量迅速增長。2001年我國新聞紙消費量為173 萬噸，2006年則達到360萬噸，年均復(fù)合增長率為15.7%。不過，近幾年由于報業(yè)改革已經(jīng)基本完成、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在新聞傳播領(lǐng)域的沖擊以及各種其它媒介廣告競爭力的提升，新聞紙消費量在不斷增加的同時，增幅開始放緩，預(yù)計今后幾年消費量增幅將維持在6-8%之間。伴隨著新聞紙消費量大幅增加的過程，我國新聞紙的產(chǎn)量增長的速度更加迅速。2006年起國內(nèi)新聞紙的生產(chǎn)能力開始超過消費量，雖然2008年奧運經(jīng)濟會帶來新聞紙消費量的上漲，但部分過剩產(chǎn)能不得不通過拓展海外市場來尋求消化。

　　5、箱板紙：產(chǎn)能過剩，需求增速下滑，價格走低

　　目前國內(nèi)箱板紙需求與供給基本平衡，箱板紙的市場價格也基本穩(wěn)定，2007年以來，基本維持在3000元/噸的水平。我們判斷，隨著國內(nèi)箱板紙核心企業(yè)產(chǎn)能擴張的加速，箱板紙市場將在2008年出現(xiàn)產(chǎn)能過剩局面。目前國內(nèi)市場需求年均增長約110萬噸。而根據(jù)我們的統(tǒng)計，幾家核心企業(yè)2007年新增產(chǎn)能將達到270萬噸，2008年將達到160萬噸，兩年就新增產(chǎn)能430萬噸，如果考慮到中小企業(yè)的擴產(chǎn)，整個行業(yè)在兩年內(nèi)將新增產(chǎn)能約500萬噸，即使按照90%的開工率計算，行業(yè)仍會在2009年出現(xiàn)150萬噸左右的供給過剩，供給過剩將會壓低產(chǎn)品價格，進而降低行業(yè)盈利水平。

　　投資建議

　　(一)造紙行業(yè)2008年的投資機會是結(jié)構(gòu)性的

　　綜合了宏觀經(jīng)濟主題部分的分析，以及子行業(yè)景氣程度的情況，我們認為2008年造紙行業(yè)的機會是結(jié)構(gòu)性的，就整個行業(yè)來看，我們認為應(yīng)該給予行業(yè)“中性”評級。但是，由于部分企業(yè)受益于宏觀經(jīng)濟主題變化，以及子行業(yè)景氣程度較高，其盈利有望超越市場預(yù)期，給投資帶來機遇，這部分股票應(yīng)該超配。

　　(二)上市公司推薦

　　1、太陽紙業(yè)

　　我們認為2008年的宏觀經(jīng)濟環(huán)境對于太陽紙業(yè)是有利的，宏觀經(jīng)濟主題的發(fā)展有助于太陽紙業(yè)提升業(yè)績。太陽紙業(yè)2008年的主營產(chǎn)品為白卡紙、銅版紙、高檔文化紙、液態(tài)包裝紙。正如我們在子行業(yè)景氣分析中指出的那樣，白卡紙、文化紙會在2008年處于景氣周期的上升階段，盈利前景良好。銅版紙雖然供給過剩，但是受益于良性的競爭，以及奧運經(jīng)濟的拉動，全年價格將有望維持在目前水平。而公司2008即將投產(chǎn)的液態(tài)包裝紙更是填補了國內(nèi)的生產(chǎn)空白，市場前景好，盈利能力強。

　　根據(jù)我們調(diào)整后的盈利預(yù)測，太陽紙業(yè)2008年、2009年EPS分別為1.28元、1.7元，這是我們在人民幣升值速度不加快，國際漿價保持上升勢頭下的謹慎預(yù)測，實際上如果國際漿價出現(xiàn)下降，則太陽紙業(yè)2008年、2009年EPS可以達到1.37元、2.08元，超越市場的預(yù)期。我們給予“推薦”評級。

　　2、博匯紙業(yè)

　　博匯紙業(yè)是環(huán)保關(guān)停政策的主要受益者，其低端文化紙受益于大量小造紙的關(guān)停，價格有望在未來兩年實現(xiàn)持續(xù)上漲。但我們?nèi)匀魂P(guān)注公司文化紙成本的變化，畢竟毛利率的上升比產(chǎn)品價格的上升更為重要，這是公司在2008年能否取得業(yè)績突破的關(guān)鍵點之一。

　　文化紙和白卡紙保持景氣上升，將使得博匯紙業(yè)2008年的盈利水平有望超越市場預(yù)期。我們保守博匯紙業(yè)2008、2009年EPS分別為1.02元、1.28元。給予“推薦”評級。

　　3、晨鳴紙業(yè)

　　晨鳴是造紙行業(yè)上市公司中產(chǎn)品門類最齊全的企業(yè)，多元化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使得公司特點不夠突出，但是也使得公司在個別產(chǎn)品市場盈利出現(xiàn)變化時，獲得穩(wěn)定的發(fā)展，因此多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是雙刃劍。在2008 年，公司主營的文化紙、白卡紙仍將保持較高的盈利狀態(tài)，但是銅版紙盈利水平將難以上漲，而新聞紙有可能出現(xiàn)利潤下滑。

　　根據(jù)我們的盈利預(yù)測，晨鳴紙業(yè)07-09年EPS0.54元、0.70元、0.72元，如果考慮到H股發(fā)行，則總股本將達到210000萬股，則相應(yīng)的攤薄EPS為0.44元、0.57元、0.58元。目前股價已經(jīng)合理體現(xiàn)了公司價值，給予“中性”評級。

　　4、華泰股份

　　新聞紙的過剩局面已成定局，公司已經(jīng)考慮轉(zhuǎn)移部分產(chǎn)能到文化紙，但是三、四季度的轉(zhuǎn)產(chǎn)并不成功，這也直接影響了公司下半年的業(yè)績。我們認為，公司會在2008年繼續(xù)進行轉(zhuǎn)產(chǎn)的嘗試，但是能否成功，仍需觀察，這也增加了其業(yè)績的不確定性。華泰股份未來計劃進入化工領(lǐng)域，以造紙、化工雙輪推動公司發(fā)展，但是相比較而言，化工行業(yè)波動性更大，公司的盈利也將產(chǎn)生較大的波動。

　　我們測算出華泰股份2007年、2008年、2009年EPS分別為1.19元、1.56元、1.66元，考慮到公司增發(fā)1億股后，公司增發(fā)后2007年、2008年、2009年EPS分別為1.00元、1.32元、1.40元。我們給予公司“中性”評級。

　　作者單位：華泰證券