申銀萬國

　　●2007 年公司實現營業收入6.80 億元，同比增長12.5%，其中中成藥收入3.71億元，同比增長19.6%；營業利潤1.99 億元，同比增長85.5%，扣除投資收益和公允價值變動收益后同比增長15.4%；凈利潤1.74 億元，同比增長91.5%；每股收益1.15 元，超出我們預期。四季度單季營業收入1.72 億元，同比下降3.24%，主要由于公司前三季度已完成全年任務的大部分，10 月份開始控制發貨。07 年分配預案為每10 股轉增2股，派發現金5.3 元。

　　●分產品看，婦科千金片年初出廠價格提升13%，銷量穩中有升，全年銷售規模達到3 億元；婦科千金膠囊大幅增長110%。公司收縮低毛利率的藥品批發業務，綜合毛利率提升3.9 個百分點。但在主導產品提價的情況下，中成藥毛利率下半年卻下降6.2 個百分點，我們估計可能有部分能夠進入成本的費用確認為了成本。期間費用率40.7%，同比上升2.5 個百分點，主要由于營業費用率上升3.8 個百分點。投資新股和封閉式基金使公司實現投資收益1.08 億元，公允價值變動損益2397 萬元。

　　●應收帳款進一步減少，年末余額僅為2205 萬元；應收帳款周轉天數19 天，較年初下降11 天。存貨周轉天數97 天，與年初持平。帳上現金充裕，長短期帶息負債依舊為零，每股經營活動現金流0.52 元。

　　●公司在中藥女性健康領域的地位也不斷強化，產品日漸豐富，過分依賴單品種的局面逐步得到改觀。現金流產品婦科千金片07 年初獲得5 年期國家秘密技術保護，保證了公司獨家生產權。婦科千金膠囊和補血益母顆粒銷售勢頭良好，逐漸成為新的增長點，后續多款產品構建了公司未來持續增長梯隊。

　　●今后幾年公司業績將主要來自于主業，我們預測公司08-10 年每股收益分別為1.25 元、1.59 元、1.99 元，同比增長8%、28%、25%，對應市盈率分別為33倍、25 倍、20 倍，我們維持“增持”評級。