民族證券

　　●公司由中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)的本部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)沿襲而來，主營(yíng)麻藥一級(jí)分銷、新特藥批發(fā)、北京地區(qū)藥品純銷、物流增值等業(yè)務(wù)， 在上游環(huán)節(jié)，擁有20多個(gè)全國(guó)和地區(qū)總代理和總經(jīng)銷的優(yōu)勢(shì)品種；在下游環(huán)節(jié)，具有全國(guó)性的藥品分銷網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)也是國(guó)家指定的麻醉藥品、一類精神藥品全國(guó)性一級(jí)經(jīng)銷商，具有先天稟賦資源。

　　●公司在麻藥業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有相對(duì)壟斷地位，通過收購(gòu)青海制藥和人福制藥兩家麻藥制造企業(yè)，完成了對(duì)上游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，進(jìn)一步夯實(shí)了行業(yè)地位。未來得益于麻藥市場(chǎng)的高速成長(zhǎng)和公司銷售推動(dòng)，麻藥業(yè)務(wù)增速至少在25%以上。

　　●純銷業(yè)務(wù)主要集中在北京，受益于行業(yè)集中度提高和醫(yī)改擴(kuò)容，也將保持快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來增速將由過去的20%提高到30%以上。

　　●物流增值平臺(tái)為分銷業(yè)務(wù)提供了良好的支撐平臺(tái)，提高了對(duì)上游供應(yīng)商的話語權(quán)，穩(wěn)定了下游客戶，未來還將發(fā)展為第三方物流，提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　●我們判斷，在國(guó)家“規(guī)范市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)集中”的產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)下，行業(yè)整合加速、企業(yè)盈利明顯提升，大型醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)將步入長(zhǎng)期增長(zhǎng)的軌道，醫(yī)藥分銷業(yè)的投資時(shí)代已經(jīng)到來。

　　●預(yù)計(jì)公司07、08、09年凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率42.45%，每股收益分別為0.97元、1.44元、1.83元，對(duì)應(yīng)市盈率為70.21倍、47.29倍、37.2倍，在主要醫(yī)藥商業(yè)公司中處于較高水平。但公司良好的成長(zhǎng)性、行業(yè)中的龍頭地位，以及麻藥網(wǎng)絡(luò)的相對(duì)壟斷優(yōu)勢(shì)，使其應(yīng)享有更高的溢價(jià)，短期估值已經(jīng)到位，長(zhǎng)期投資評(píng)級(jí)仍為“增持”。