近日，我們實(shí)地調(diào)研了公司旗下的廣東天河城項(xiàng)目，對(duì)天河城管理層進(jìn)行了訪談。我們認(rèn)為憑借天河城優(yōu)良的地理位置，顯著的品牌認(rèn)知度和商業(yè)與娛樂(lè)多功能帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)，未來(lái)天河城購(gòu)物廣場(chǎng)將通過(guò)單位租金的逐年提升和物業(yè)重估收益實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)。此外，東塔（甲級(jí)寫字樓）和在建的西塔（喜來(lái)登酒店）將成為公司物業(yè)投資業(yè)務(wù)未來(lái)新的增長(zhǎng)推動(dòng)力，總體而言我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2007-2009年稅前利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)26%。

　　我們預(yù)計(jì)現(xiàn)有天河城百貨未來(lái)仍能保持相當(dāng)盈利增長(zhǎng)，而已開業(yè)的歐萊斯折扣店和即將開業(yè)的名盛百貨（未來(lái)營(yíng)業(yè)面積將略大于天河城百貨）將推動(dòng)百貨業(yè)務(wù)盈利大增。我們預(yù)計(jì)公司百貨業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)于2007-2009年分別增長(zhǎng)57%，43%和44%，占公司總體比重將于09年提高到10.4%。

　　供水業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，我們估計(jì)對(duì)香港部分補(bǔ)貼有望于2008年落實(shí)。公司供水業(yè)務(wù)對(duì)香港部分2006-2008年銷售額已鎖定，估計(jì)2009年新合同有望提價(jià)；而對(duì)深圳和東莞部分未來(lái)水價(jià)上漲較為確定，相信將推動(dòng)供水業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　我們預(yù)計(jì)公司整體2007-2009年每股收益的復(fù)合增長(zhǎng)率為12.2%，相對(duì)溫和。但考慮到公司資產(chǎn)具備較強(qiáng)防守性，且未來(lái)將顯著收益于人民幣升值和資產(chǎn)重估，公司20日收盤價(jià)較我們5.84港元的NAV估值折讓達(dá)35%，我們認(rèn)為公司價(jià)值被明顯低估。我們維持公司12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為5.30港元，上調(diào)公司投資評(píng)級(jí)由“收集”至“買入”。