申銀萬國

　　●公司整體凈利潤增長超出預期，但扣除非經常性損益后的利潤增速低于預期。根據07 年報，公司主營業務收入同比下降1.99%，凈利潤同比增長53%(新會計準則對06 年股權攤銷費用追朔調整之后)，扣除非經常性損益后的利潤增長為5.7%。其中投資收益和政府補助貢獻了近0.07 元的EPS。

　　●產品結構進一步優化。公司整體營業利潤率23.76%，較06 年增長2.85%。主要原因是更高毛利的通訊類以及多媒體類音響產品增速高于平均。根據年報推測，通訊類產品收入增長52%，多媒體類產品收入增長24.6%，而消費類產品由于主動退出低毛利業務，收入減少34.5%，整體毛利有所回升。整個產品調整符合前期判斷，多媒體類產品主導地位鞏固，通訊類產品異軍凸起。

　　●08 年不乏增長亮點。包括：募集3 億資金用于手機音樂揚聲器等相關通訊類產品的技術改造；前期受讓的國光電子盈利及成長性俱佳，07 年盈利931 萬元，凈利潤率17%；股權攤銷費用的高峰期已過，預計08 年管理費用因此將減少800 萬元左右。

　　●投資風險：由于公司近一半市場來自于美國和歐洲，在歐美經濟由于次貸危機增長放緩的背境下，公司作為代工企業，增長恐將受到影響。

　　●依舊看好公司的長期投資價值。作為走高端路線的國內電聲龍頭企業，其發展符合產業升級和轉移的趨勢。而且代工企業業績經常會出現“停滯-爆發性增長“這樣的循環，所以未來成長依舊值得期待。

　　●我們預計公司07-09 年EPS 分別為0.39，0.49 和0.67 元。如果按照08 年30倍PE 計算，合理股價為14.7 元。