德邦證券

　　●在國資委關(guān)于“央企不能成為主業(yè)內(nèi)前三名將面臨重組命運(yùn)”的大背景下，中外運(yùn)集團(tuán)被動進(jìn)行轉(zhuǎn)型，聘請麥肯錫為公司做發(fā)展戰(zhàn)略咨詢，確立了從傳統(tǒng)外貿(mào)運(yùn)輸企業(yè)轉(zhuǎn)型為綜合性大型物流企業(yè)集團(tuán)的戰(zhàn)略目標(biāo)。外運(yùn)發(fā)展(600270SH)的定位是中外運(yùn)集團(tuán)的專業(yè)子公司，專司航空貨運(yùn)、航空貨代和國內(nèi)外快遞業(yè)務(wù)。

　　●隨著2005年底物流行業(yè)對外資開放，外資物流巨頭加速對中國市場滲透。與此前開放國際快遞業(yè)務(wù)類似，國內(nèi)空運(yùn)業(yè)和國內(nèi)快遞業(yè)零散混亂的行業(yè)格局有望全面重塑，《郵政法》的修改間接催生快遞行業(yè)的變革。

　　●通過加強(qiáng)弱勢業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展，構(gòu)建“空地一體化”的物流網(wǎng)絡(luò)是中外運(yùn)的現(xiàn)實(shí)選擇。公司近年來采取調(diào)整航空貨代經(jīng)營模式、向航空貨代關(guān)聯(lián)領(lǐng)域延伸產(chǎn)業(yè)鏈的諸多措施將有望實(shí)現(xiàn)扭轉(zhuǎn)貨代業(yè)務(wù)下滑的局面，同時增加新的利潤增長點(diǎn)。“外運(yùn)E速”產(chǎn)品的推出則進(jìn)一步延伸航空物流產(chǎn)業(yè)鏈，強(qiáng)化“空地一體化”。

　　●2010年前躋身內(nèi)地3大快遞營運(yùn)商、E速業(yè)務(wù)在2010年達(dá)到80億~120億以及2010 年貨代實(shí)現(xiàn)收入43 億的宏偉目標(biāo)靠現(xiàn)有發(fā)展速度無法完成。未來3-5年內(nèi)，公司展開大規(guī)模的同業(yè)收購值得期待，這種對外收購的緊迫性也隨著國際物流巨頭加快國內(nèi)布局而日益顯現(xiàn)。

　　●公司存在幾項(xiàng)影響收入和利潤結(jié)構(gòu)的重大事項(xiàng)。我們認(rèn)為，公司2008年乃至2009年的業(yè)績?nèi)圆皇菃栴}，關(guān)鍵是“E速”和貨運(yùn)航空的經(jīng)營狀況及重大同業(yè)收購的突破。給予“增持”投資評級，6個月目標(biāo)價22元。