德邦證券

　　●在國資委關于“央企不能成為主業內前三名將面臨重組命運”的大背景下，中外運集團被動進行轉型，聘請麥肯錫為公司做發展戰略咨詢，確立了從傳統外貿運輸企業轉型為綜合性大型物流企業集團的戰略目標。外運發展（600270SH）的定位是中外運集團的專業子公司，專司航空貨運、航空貨代和國內外快遞業務。

　　●隨著2005年底物流行業對外資開放，外資物流巨頭加速對中國市場滲透。與此前開放國際快遞業務類似，國內空運業和國內快遞業零散混亂的行業格局有望全面重塑，《郵政法》的修改間接催生快遞行業的變革。

　　●通過加強弱勢業務板塊的發展，構建“空地一體化”的物流網絡是中外運的現實選擇。公司近年來采取調整航空貨代經營模式、向航空貨代關聯領域延伸產業鏈的諸多措施將有望實現扭轉貨代業務下滑的局面，同時增加新的利潤增長點。“外運E速”產品的推出則進一步延伸航空物流產業鏈，強化“空地一體化”。

　　●2010年前躋身內地3大快遞營運商、E速業務在2010年達到80億~120億以及2010 年貨代實現收入43億的宏偉目標靠現有發展速度無法完成。未來3-5年內，公司展開大規模的同業收購值得期待，這種對外收購的緊迫性也隨著國際物流巨頭加快國內布局而日益顯現。

　　●公司存在幾項影響收入和利潤結構的重大事項。我們認為，公司2008年乃至2009年的業績仍不是問題，關鍵是“E速”和貨運航空的經營狀況及重大同業收購的突破。給予“增持”投資評級，6個月目標價22元。