? 07 年年度業績低于預期。公司07 年實現主營業務收入60.32 億元，同比增長42%；營業利潤6.57 億元，同比增長6.8%；屬于股東的凈利潤4.96 億元，同比增長17%，對應每股收益0.90 元，低于我們預期。

　　? 成本上升及價格上漲滯后是業績低于預期主要原因：

　　廢紙、紙漿價格上漲加大成本壓力：廢紙價格07年下半年再度大幅上漲至220 美元/噸，加上紙漿價格也有小幅上揚，公司新聞紙及文化紙單位成本07年下半年分別環比上升了8.9%和16.2%；

　　產品價格上漲滯后、毛利率下滑：公司除直營店外的大部分業務的合同期限達到3 個月，最長的長達半年，產品價格的相對滯后使得公司未能轉嫁成本壓力，毛利率明顯下滑，公司07 年下半年新聞紙和文化紙的毛利率分別下滑了5.7 和0.7 個百分點。

　　分季度業績因此滯后于良好的行業氛圍：因上述兩方面原因，分季度看，最終公司07 年4 季度實現每股收益0.21 元，同比下滑9%。

　　? 再融資項目進展。公司擬公開增發不超過1億股，用于50 萬噸離子膜燒堿項目和林紙一體化項目，盡管增發事項尚在辦理之中，但公司燒堿項目一期(25 萬噸)已在實施，并有望在今年底投產運行，略早于我們預期。該再融資項目若最終得以成功實施，將使公司在

　　林紙一體化道路上又向前邁進一步，增強長期競爭力。

　　? 預計08 年凈利潤將恢復較快增長。公司新的合同價格已在今年初開始執行，毛利率有望得以恢復，良好行業氛圍有望在08 年業績中得以體現；公司20 萬噸SC紙項目07 年底投產、廣東40 萬噸新聞紙項目及燒堿項目一期也將帶來一定增長；最后，兩稅合并及購買

　　國產設備抵免所得稅08 年也將貢獻一定的業績增長。

　　? 下調盈利預測。下調公司08、09 年每股收益7.5%和3.4%至1.06 元和1.48 元(已考慮潛在的增發攤薄)。

　　? 維持長期推薦評級。當前股價下，公司的08、09 年市盈率水平分別為26.9 倍和19.3 倍，考慮到公司行業龍頭地位、有利的行業供需環境及業績仍將快速增長等因素，維持長期推薦。

　　? 風險提示。由于公司業績低于市場預期，且估值水平與國內市場基本相當，而相對于國際可比公司有一定溢價，不存在明顯低估，股價短期內存在調整的風險。