中金公司

　　●2007年度業績主要來自于羅鉀的投資收益

　　冠農股份2007 年實現銷售收入5.18億元，同比增長75.5%；主營業務利潤8200 萬元，同比增長29.4%；凈利潤1400 萬元，每股盈利0.08元，實現了扭虧為盈（表1）。公司業績主要來自于國投羅鉀公司的投資收益，羅鉀公司2007 年實現凈利潤為7213 萬元，公司獲得羅鉀的投資收益約1100萬元。公司年報中還提出將以資本公積轉增股本，每10 股轉增3 股。

　　●國際鉀肥價格進一步大幅上漲

　　春節期間國際氯化鉀現貨價格大幅上漲。其中溫哥華離岸價格低端上漲70 美元、高端上漲80美元，達到325-380美元；俄羅斯離岸價格低端上漲55 美元，高端不變，達到300-400 美元。2 月14 日俄羅斯IPC 宣布從08年4月起對東南亞地區的粉狀氯化鉀價格上調至CFR$575/噸，后期調價將做另行通知。

　　中國進口鉀肥談判周期可能會拖長。08年中國的鉀肥進口合同談判到目前為止還沒有任何進展，談判雙方都未對外透露初步的出價情況，由于外方開價很高，預計在政府的要求下，談判會有拖長的可能。

　　國內價格仍有上漲空間。最近中化化肥港口報價為紅鉀3050 元，白鉀為3200元，維持穩定；而鹽湖鉀肥盡管沒有公開報價上調，傳聞目前60%晶體鉀肥預收款價格為3225元/噸（含運費），預計公司將在合同談判確定后出臺新價格，界時將采取多退少補的政策。

　　由于硫酸價格和氯化鉀價格的上漲，國內硫酸鉀企業報價普遍達到4000 元/噸以上，國投羅鉀節前上調出廠價200 元/噸，目前粉鉀3600 元/噸，粒鉀3750元/噸。

　　●羅鉀2009～2012 年持續高速增長

　　2007年國投羅鉀公司累計生產硫酸鉀11.06 萬噸，銷售硫酸鉀11.31 萬噸，同比增長20.06%。實現銷售收入2.2 億元，同比增長15.79%；實現利潤7213萬元，同比增長26.01%。羅布泊120 萬噸鉀肥投資建設進展順利，我們預計今年9 月能夠順利投料試車。總概算投資48.27 億元的項目，截止到2007 年12月底累計完成投資21.74億元，占總概算投資的45%。其中采輸鹵工程完成年度計劃的98%；鹽田工程完成年度計劃的100%；礦石采輸工程完成年度計劃的117%；加工廠區工程完成主廠房的105%；熱電站工程完成年度計劃的118%；哈密辦公基地完成年度計劃的93%;，外部供水工程完成42%，鐵路專用線及倉儲工程完成61%。

　　羅鉀的二期150 萬噸項目即將開工，預計2011 年初能夠投產，哈密－羅中的鐵路也開建，預計2010 年底有望建成，消除長期的運輸瓶頸。羅鉀2009～2011年的硫酸鉀產量預計能夠達到105 萬噸、150 萬噸、250 萬噸，09 年以后業績將持續高速增長。從羅鉀的鹵水和淡水等資源稟賦來看，長期年產能有望達到400萬噸以上。

　　●維持全年盈利預測，維持“推薦”評級

　　我們將2008～2010 年硫酸鉀價格假設從原來的3200 元/噸上調至目前的3600 元/噸，將2008 年～2010 年羅鉀投資收益上調至7000 萬元、4.71 億元和7.09 億元。上調后冠農股份2008～2010 年的每股盈利預測為0.38 元、2.49 元和3.67元。我們對鉀肥價格假設偏于保守，我們認為國內價格仍有上升空間，2009年量產以后，羅鉀的盈利很可能高于預期，冠農股份將長期受益于國投羅鉀的持續高速增長，我們維持對冠農股份長期“推薦”評級。