渤海證券

　　●百利電氣的主營業務包括液壓、鎢鉬加工、高低壓電器；增發完成后將增加發電機組、閥門、閥門電裝、環保成套設備進出口、雙鼓機、環保設備等。

　　●液壓業務基本退出，只保留了島津。派克特精和賽米特股權已全部出售。島津在三者之中是盈利性最強的。公司將來肯定會完全退出液壓業務，預計未來公司會將島津的股權出售。

　　●鎢鉬加工業務的經營情況將有所好轉。收購贛州公司時應收賬款未追回造成的損失和近年來有色金屬價格的高位運行使公司贛州鎢鉬加工業務的經營和營利情況一直很差，截止2007年，贛州公司的應收帳款損失已基本彌補，相信百利能力未來一兩年內在鎢鉬業務上有所收獲。根據調研了解到，公司領導有意在未來獲得一定收入之后將鎢鉬業務的股權出售，而且目前已有相關公司向公司洽購此股權。

　　●高低壓電器是公司主要的盈利點。百利電氣做輸配電設備的子公司包括百利電氣、百利天開、百利紐泰克、天津特變電工。

　　百利電氣主營低壓電器元件，公司產品技術含量和附加值較高，并且市場容量大，公司盈利性一直較強；同時，公司行業地位較突出，位于常熟開關廠、上海人民電氣之后，居行業第三位；2007年公司被天津市西青區認定為高新技術產業，享受3年15%的多得稅優惠政策。預計2008年公司收入將達2億元，利潤總額超2000萬。

　　百利天開主營11萬KV以下開關板(柜)，前身為天津開關公司，公司產品質量水平出眾，神1-6的控制設備全部由百利天開提供足以表現公司產品過硬質量水平和穩定性。公司現在廠房、設備為06年新建和購入的，并且于07年11月更換了舊領導班子，體制問題已初步解決。公司于07年下半年已開始加大市場投入和新產品開發力度，預計2008年公司收入將達1.5億元，利潤總額達500萬元；公司三年內的經營目標為達到500人、5個億的初步經濟規模。

　　百利紐泰克主營互感器，公司收購之前80%收入來自為廈門ABB配套，現今此比例已降為40%左右。公司的優勢在于其體制較好，股權為百利電氣和公司主要領導人，預計未來股權結構為公司主要領導和技術骨干股權不超過33%，百利電氣67%。但是公司產品市場容量相對較小，公司未來發展增速有限，基本上在30%以下。預計公司08年收入1.2億元，利潤總額1200萬元。

　　天津特變電工主營干式變壓器，預計公司2008年收入將達3.5億元，凈利潤達3000萬元。

　　●本次增發收購資產：機電控股集團天發重型水電59.66%的股權、國際機械55%的股權和百利陽光65%的股權；泰康實業天發重型水電34.01%的股權。

　　天發重型水電主營貫流式發電機組，其主要適合于落差較小的河流。天發重型水電收購聘請了機械部的專家來評估，認為未來中國大型水電的建設將大為減少，而小水電的建設將增長較快，因此天發重型水電產品的需求會持續增長，發展空間較大。據了解，該公司的股權收購可能會略有變動，泰康34.01%的股權可能仍留在天津發展，而百利電氣將收購機電控股集團59.66%和自然人7.99%的股權。

　　國際機械主營業務主要為機電進出口和閥門，其股權結構為創業環保45%，機電控股45%，公司高管10%。此次百利電氣收購機電控股45%和公司高管10%的股權，創業環保的股權可能在百利電氣增發之后分別被百利電氣20%和天津發展25%收購。國際機械的優勢產品為工業閥門，未來國際機械的兩塊業務極有可能將分開來做、分別考核。

　　百利陽光主營業務為雙鼓機和生活垃圾處理環保設備，雙鼓機主要為賽象科技提供，當前占收入的70%，環保設備現已用于奧運會北京和青島的垃圾處理，其優勢為無需對垃圾進行手動分類，該設備可自動為其分類并進行相應的處理，當前占收入的30%。百利陽關的發展前景良好，其凈資產收益率在未來幾年之內將一直保持在40%以上。

　　●本次收購對于公司的影響明顯。公司將繼續延伸機電裝備制造業的產業鏈，發展成為一家集輸配電成套設備、水電成套設備和環保成套設備等多種業務和產業的綜合機電裝備供應商。通過發揮協同總用增加公司的盈利來源，增強公司的綜合實力，有利于公司打造為天津裝備制造業的旗艦。

　　●百利作為上市公司投融資平臺，將逐步實現機電控股的整體上市。做為機電控股旗下唯一的上市公司，百利電氣將逐步整合集團下屬全部經營性資產，形成天津最大、最全的裝備制造企業，承繼和發揚“六大成套、十大產品”的綜合業務的完整產業鏈，形成面向全國、工業企業提供整體解決方案的綜合型機電設備的第三方制造商和服務商，成為具有市場競爭力和行業影響力的天津機電設備旗艦企業。

　　●我們預計公司2008年的每股收益(考慮增發)為0.3元，同比增速為200%，給予公司2008年50倍的市盈率，公司的合理價值為15元，給予公司“推薦”的投資評級。