興業(yè)證券

　　●公司的經(jīng)營風(fēng)險將大幅降低。公司向Holcim 的定向增發(fā)累計耗時約2 年，公司募集資金擬投向的項目都已經(jīng)投產(chǎn)了，但公司的資產(chǎn)負(fù)債率也上升至當(dāng)前的71%，隨著本次募集資金的到位，公司將用于償還前期項目建設(shè)的銀行貸款及補(bǔ)充公司的流動性資金，公司的資產(chǎn)負(fù)債率將大幅下降，其經(jīng)營風(fēng)險也將大大降低。

　　●定向增發(fā)完成后公司可能會積極尋求“突圍”。水泥作為產(chǎn)品同質(zhì)性明顯的行業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢等同于競爭優(yōu)勢；同時水泥作為一個高資本性投入的行業(yè)，必須有源源不斷的資本投入才會有收益增長。公司向Holcim 增發(fā)耗時約兩年，這也耽擱了公司最佳的擴(kuò)張時機(jī)，公司“十字”戰(zhàn)略也受到一定的制約，向北的河南市場包括同力、天瑞等已經(jīng)刮分了市場，向南的湖南市場包括海螺、中材、冀東等也都已經(jīng)扎根，特別是近年來包括中國建材、中材股份憑借資金優(yōu)勢收購兼并風(fēng)聲水起，我們認(rèn)為公司募集資金到位后將會積極尋求新的擴(kuò)張機(jī)會。

　　●Holcim 入主對公司的發(fā)展產(chǎn)生積極影響。我們認(rèn)為Holcim 入主后對公司影響主要體現(xiàn)在以下幾方面：(1)公司內(nèi)部管理水平繼續(xù)提升，Holcim 自1999 年進(jìn)駐公司后，對公司管理效率的提高明顯，如“營業(yè)費(fèi)用率+管理費(fèi)用率”從20%左右下降至目前13%左右，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也大幅提升，我們認(rèn)為未來將就降低生產(chǎn)成本方面有所動作，如引入Holcim 目前已經(jīng)應(yīng)用非常成熟的垃圾焚燒技術(shù)；(2)拓展本公司產(chǎn)品的銷售渠道，借助Holcim 豐富的海外客戶資源進(jìn)一步增加公司的產(chǎn)品出口數(shù)量，加快公司在海外市場的開拓；(3)國際水泥巨頭的發(fā)展戰(zhàn)略基本是從水泥至混凝土、骨料等縱向一體化，如Holcim 控制約2 億噸的水泥產(chǎn)能，同時也控制著412 家混凝料生產(chǎn)企業(yè)、1062 家混凝土攪拌廠和118 家瀝青生產(chǎn)企業(yè)，公司在發(fā)展混凝土方面已經(jīng)初見端倪，未來可能引入Holcim 縱向一體化發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，成為國內(nèi)最先復(fù)制國際水泥制造商的發(fā)展戰(zhàn)略的水泥制造商。

　　●增發(fā)對業(yè)績的攤薄低于預(yù)期，維持公司“推薦”評級。此前定向增發(fā)的方案是發(fā)行1.6 億股，發(fā)行價不低于6.08 元/股，隨著水泥行業(yè)的復(fù)蘇及本輪牛市的到來，發(fā)行價格也相應(yīng)大幅上調(diào)至26.95元/股，這使得本次發(fā)行股數(shù)僅為7520 萬股，大幅低于我們前期的預(yù)期。我們維持公司07-09 年EPS 分別為0.97 元、1.47 元、2.08 元的預(yù)測，則07-09 年增發(fā)攤薄的EPS 分別為0.79 元、1.20元、1.70 元，目標(biāo)價位45 元，維持公司“推薦”評級。