中金公司

　　●07 年年度業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司07 年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入60.32 億元，同比增長(zhǎng)42%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.57 億元，同比增長(zhǎng)6.8%；屬于股東的凈利潤(rùn)4.96 億元，同比增長(zhǎng)17%，對(duì)應(yīng)每股收益0.90 元，低于我們預(yù)期。

　　●成本上升及價(jià)格上漲滯后是業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要原因：廢紙、紙漿價(jià)格上漲加大成本壓力：廢紙價(jià)格07年下半年再度大幅上漲至220 美元/噸，加上紙漿價(jià)格也有小幅上揚(yáng)，公司新聞紙及文化紙單位成本07年下半年分別環(huán)比上升了8.9%和16.2%；產(chǎn)品價(jià)格上漲滯后、毛利率下滑：公司除直營(yíng)店外的大部分業(yè)務(wù)的合同期限達(dá)到3 個(gè)月，最長(zhǎng)的長(zhǎng)達(dá)半年，產(chǎn)品價(jià)格的相對(duì)滯后使得公司未能轉(zhuǎn)嫁成本壓力，毛利率明顯下滑，公司07 年下半年新聞紙和文化紙的毛利率分別下滑了5.7 和0.7 個(gè)百分點(diǎn)；分季度業(yè)績(jī)因此滯后于良好的行業(yè)氛圍：因上述兩方面原因，分季度看，最終公司07 年4 季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.21 元，同比下滑9%。

　　●再融資項(xiàng)目進(jìn)展。公司擬公開(kāi)增發(fā)不超過(guò)1億股，用于50 萬(wàn)噸離子膜燒堿項(xiàng)目和林紙一體化項(xiàng)目，盡管增發(fā)事項(xiàng)尚在辦理之中，但公司燒堿項(xiàng)目一期(25 萬(wàn)噸)已在實(shí)施，并有望在今年底投產(chǎn)運(yùn)行，略早于我們預(yù)期。該再融資項(xiàng)目若最終得以成功實(shí)施，將使公司在林紙一體化道路上又向前邁進(jìn)一步，增強(qiáng)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

　　●預(yù)計(jì)08 年凈利潤(rùn)將恢復(fù)較快增長(zhǎng)。公司新的合同價(jià)格已在今年初開(kāi)始執(zhí)行，毛利率有望得以恢復(fù)，良好行業(yè)氛圍有望在08 年業(yè)績(jī)中得以體現(xiàn)；公司20 萬(wàn)噸SC紙項(xiàng)目07 年底投產(chǎn)、廣東40 萬(wàn)噸新聞紙項(xiàng)目及燒堿項(xiàng)目一期也將帶來(lái)一定增長(zhǎng)；最后，兩稅合并及購(gòu)買(mǎi)國(guó)產(chǎn)設(shè)備抵免所得稅08 年也將貢獻(xiàn)一定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　●下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。下調(diào)公司08、09 年每股收益7.5%和3.4%至1.06 元和1.48 元(已考慮潛在的增發(fā)攤薄)。

　　●維持長(zhǎng)期推薦評(píng)級(jí)。當(dāng)前股價(jià)下，公司的08、09 年市盈率水平分別為26.9 倍和19.3 倍，考慮到公司行業(yè)龍頭地位、有利的行業(yè)供需環(huán)境及業(yè)績(jī)?nèi)詫⒖焖僭鲩L(zhǎng)等因素，維持長(zhǎng)期推薦。

　　●風(fēng)險(xiǎn)提示。由于公司業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，且估值水平與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本相當(dāng)，而相對(duì)于國(guó)際可比公司有一定溢價(jià)，不存在明顯低估，股價(jià)短期內(nèi)存在調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。