興業證券

　　●公司的經營風險將大幅降低。公司向Holcim的定向增發累計耗時約2年，公司募集資金擬投向的項目都已經投產了，但公司的資產負債率也上升至當前的71%，隨著本次募集資金的到位，公司將用于償還前期項目建設的銀行貸款及補充公司的流動性資金，公司的資產負債率將大幅下降，其經營風險也將大大降低。

　　●定向增發完成后公司可能會積極尋求“突圍”。水泥作為產品同質性明顯的行業，規模優勢等同于競爭優勢；同時水泥作為一個高資本性投入的行業，必須有源源不斷的資本投入才會有收益增長。公司向Holcim增發耗時約兩年，這也耽擱了公司最佳的擴張時機，公司“十字”戰略也受到一定的制約，向北的河南市場包括同力、天瑞等已經刮分了市場，向南的湖南市場包括海螺、中材、冀東等也都已經扎根，特別是近年來包括中國建材、中材股份憑借資金優勢收購兼并風聲水起，我們認為公司募集資金到位后將會積極尋求新的擴張機會。

　　●Holcim 入主對公司的發展產生積極影響。我們認為Holcim 入主后對公司影響主要體現在以下幾方面：（1）公司內部管理水平繼續提升，Holcim自1999年進駐公司后，對公司管理效率的提高明顯，如“營業費用率+管理費用率”從20%左右下降至目前13%左右，應收賬款周轉率也大幅提升，我們認為未來將就降低生產成本方面有所動作，如引入Holcim目前已經應用非常成熟的垃圾焚燒技術；（2）拓展本公司產品的銷售渠道，借助Holcim豐富的海外客戶資源進一步增加公司的產品出口數量，加快公司在海外市場的開拓；（3）國際水泥巨頭的發展戰略基本是從水泥至混凝土、骨料等縱向一體化，如Holcim控制約2 億噸的水泥產能，同時也控制著412 家混凝料生產企業、1062 家混凝土攪拌廠和118家瀝青生產企業，公司在發展混凝土方面已經初見端倪，未來可能引入Holcim縱向一體化發展的成功經驗，成為國內最先復制國際水泥制造商的發展戰略的水泥制造商。

　　●增發對業績的攤薄低于預期，維持公司“推薦”評級。此前定向增發的方案是發行1.6 億股，發行價不低于6.08元/股，隨著水泥行業的復蘇及本輪牛市的到來，發行價格也相應大幅上調至26.95元/股，這使得本次發行股數僅為7520萬股，大幅低于我們前期的預期。我們維持公司07-09 年EPS 分別為0.97 元、1.47 元、2.08 元的預測，則07-09 年增發攤薄的EPS分別為0.79 元、1.20元、1.70 元，目標價位45 元，維持公司“推薦”評級。