招商證券

　　●自來(lái)水業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景良好：南海區(qū)共有八個(gè)鎮(zhèn)，南海發(fā)展目前已完全占據(jù)了北江以北水務(wù)市場(chǎng)，北江以南三鎮(zhèn)已占有九江鎮(zhèn)，丹照鎮(zhèn)和西樵鎮(zhèn)是未來(lái)擴(kuò)張目標(biāo)。北江以北尚有一定增長(zhǎng)潛力：里水管網(wǎng)08 年可能鋪設(shè)完成，有12-14 萬(wàn)立方/日的供水增量，獅山鎮(zhèn)小塘08 年約有4 萬(wàn)立方/日實(shí)現(xiàn)全年供水(07 年僅下半年供水)。北江以南的擴(kuò)張進(jìn)度需進(jìn)一步加以跟蹤觀察。預(yù)計(jì)公司07-09 年自來(lái)水業(yè)務(wù)收入在4.1 億元、4.9 億元、5.9 億元。

　　●污水業(yè)務(wù)有較大的增長(zhǎng)潛力：目前平洲一期已經(jīng)達(dá)到100%處理能力。預(yù)計(jì)丹照污水處理廠(一期1.3 萬(wàn)噸/日，二期至2.3 萬(wàn)噸/日)08 年8 月建成達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)獅山松崗污水處理廠(一期1 萬(wàn)噸/日，遠(yuǎn)景11 萬(wàn)噸/日)08 年底建成達(dá)產(chǎn)。九江污水處理廠一期(2 萬(wàn)噸/日)建成時(shí)間不明。目前尚未有信息提示其它鎮(zhèn)的污水處理廠擴(kuò)張的情況。

　　預(yù)計(jì)公司08 年底污水處理總產(chǎn)可達(dá)11.3 萬(wàn)噸/日，預(yù)計(jì)2009-2010 年可達(dá)26.3萬(wàn)噸/日。目前南海區(qū)供水規(guī)模在130 萬(wàn)立方/日的規(guī)模，70%處理目標(biāo)對(duì)應(yīng)的污水處理市場(chǎng)規(guī)模為91 萬(wàn)噸/日，以南海區(qū)污水市場(chǎng)65%市場(chǎng)占有率計(jì)，公司在南海區(qū)的污水處理業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間為60 萬(wàn)噸/日。考慮到南海區(qū)的供水量在自然增長(zhǎng)，且南海區(qū)所屬佛山市作為國(guó)家衛(wèi)生城市，其實(shí)際處理率可能大于70%，南海發(fā)展在南海區(qū)的污水處理市場(chǎng)遠(yuǎn)景份額可能更高。預(yù)計(jì)公司07-09 年污水處理水業(yè)務(wù)收入在2874 萬(wàn)元、4094 萬(wàn)元、6864 萬(wàn)元，遠(yuǎn)景收入可至2.2 億元(對(duì)應(yīng)60 萬(wàn)噸/日處理能力)。

　　●垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)進(jìn)度稍慢于預(yù)期：子公司綠電公司目前僅300 噸/日垃圾處理規(guī)模，原計(jì)劃至2009 年擴(kuò)建至2200 噸/日處理能力，由于項(xiàng)目審批進(jìn)度等因素實(shí)際進(jìn)度要慢于此計(jì)劃。預(yù)計(jì)2008 年8 月開始分期的建設(shè)1500 噸/日垃圾處理線，建設(shè)期18-24 個(gè)月，2009 可建成1000 噸/日處理線(2 臺(tái)爐)，2010 年可全部建成實(shí)現(xiàn)1500 噸/日處理線。最后再完成原300 噸/日向700 噸/日的處理線改造。據(jù)相關(guān)國(guó)家環(huán)保政策，垃圾發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)要相對(duì)基礎(chǔ)電價(jià)上浮0.25 元/度，即公司的電價(jià)理論可從目前的0.55 元/度上調(diào)為0.68 元/度(廣東基礎(chǔ)電價(jià)為0.43 元/度)，可進(jìn)一步提升公司垃圾處理項(xiàng)目的盈利能力。根據(jù)調(diào)研情況和行業(yè)特性，我們預(yù)計(jì)公司2200 噸/日處理能力完全達(dá)產(chǎn)后，毛利在45-55%的水平，收益預(yù)期良好。按240“度/噸”垃圾發(fā)能力計(jì)，加上95 元/噸的垃圾處理費(fèi)，預(yù)計(jì)2010 年2200噸/日項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)收入規(guī)模約在1 億元(另外可能有2000 萬(wàn)/年的“CDM”交易利潤(rùn))。

　　●存在一些不確定但偏向利好的因素：

　　1、子公司綠電公司有能力參加清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)之二氧化碳排放權(quán)交易，按公司2200 噸/日垃圾發(fā)電規(guī)模估算，交易價(jià)值大致在2000 萬(wàn)/年左右，不過(guò)公司項(xiàng)目尚未正式啟動(dòng)，所以目前僅是從行業(yè)CDM 交易特性進(jìn)行分析。

　　2、由于歷史原因，公司擁有IPO 時(shí)辦公用地置換所得商業(yè)用地280 畝(18 萬(wàn)平方米)土地，此次調(diào)研參觀了該土地，目前處于空白閑置狀態(tài)，該地地處獅山鎮(zhèn)中心區(qū)，周邊開發(fā)的商品房大致售價(jià)在4000-5000 元/平方米。該塊土地在公司帳面上目前僅做帳4000 多萬(wàn)，明顯低估。以市場(chǎng)價(jià)計(jì)算，該塊土地開發(fā)的話，大致可以帶來(lái)2 億元左右的增值(約合0.95 元/股)。

　　●07-09 年預(yù)期每股收益不變：預(yù)計(jì)2007-2009 年EPS 分別為0.47 元、0.56 元、0.65 元。

　　●維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司能持續(xù)保持15%成長(zhǎng)速度五年以上，但考慮到公用事業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)屬性，南海發(fā)展有較高的相對(duì)投資價(jià)值。以08 年30倍估值為17 元，我們維持對(duì)南海發(fā)展“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。