興業(yè)證券

　　●國內(nèi)醫(yī)療器械龍頭。1、中國最大的消毒滅菌設備研制生產(chǎn)基地:新華醫(yī)療是中國醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會消毒滅菌專業(yè)委員會理事長單位，被國家實驗動物技術中心命名為“國家消毒滅菌設備研制中心”。是中國最大的消毒滅菌設備研制生產(chǎn)基地。主要產(chǎn)品包括醫(yī)用消毒滅菌設備、感染控制系統(tǒng)中心供應室和制藥用滅菌器三大類，300 多個品種規(guī)格。在中國的市場占有率第一，產(chǎn)量居世界第一。2、中國放療設備生產(chǎn)歷史最長、品種最全的公司:新華醫(yī)療是中國最早生產(chǎn)放療設備的廠家，產(chǎn)品有鈷-60 治療機、醫(yī)用電子直線加速器、立體定向放療系統(tǒng)、模擬定位機、后裝治療機、治療計劃系統(tǒng)6 大類近20 種規(guī)格的產(chǎn)品，產(chǎn)品技術水平和銷量居于國內(nèi)前列。

　　●下游需求激增帶來黃金三年。新華醫(yī)療的下游客戶主要有兩類，一是醫(yī)療服務機構，二是藥品生產(chǎn)企業(yè)，迎面而來的醫(yī)療體制改革和GMP復認證將使這兩類客戶產(chǎn)生巨大的醫(yī)療器械購買和更新需求，今后三年將是新華醫(yī)療的黃金歲月。

　　●醫(yī)改，再造一個醫(yī)療服務市場。十屆全國人大第三十一次常委會上，審議了城鄉(xiāng)醫(yī)療衛(wèi)生體制改革的報告，確立了當前“醫(yī)改”工作的六個重點。其中的第一和第二項都將為新華醫(yī)療這樣的醫(yī)療器械龍頭帶來實質(zhì)性利好。第一，要強化政府責任和投入，確立政府在提供公共衛(wèi)生和基本醫(yī)療服務中的主導地位。目前我國人均收入已經(jīng)開始向小康水平邁進，但醫(yī)療衛(wèi)生支出還處于“溫飽”階段。醫(yī)療支出的不足，其中很大原因是由于政府角色的缺位，而“醫(yī)改”將確立政府在提供公共衛(wèi)生和基本醫(yī)療服務中的主導地位，中央和地方都要大幅度增加衛(wèi)生投入。我們認為，我國的醫(yī)療支出與經(jīng)濟狀況匹配后，其規(guī)模將翻倍，達到12000 億的規(guī)模。第二，要加強農(nóng)村和城市社區(qū)醫(yī)療衛(wèi)生服務體系建設。報告指出，要加快建立和完善以縣級醫(yī)院為龍頭、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院為骨干、村衛(wèi)生室為基礎的農(nóng)村三級醫(yī)療衛(wèi)生服務網(wǎng)絡；建立和完善以社區(qū)衛(wèi)生服務為基礎的新型城市醫(yī)療衛(wèi)生服務體系。兩個體系的建立，將使基層醫(yī)療衛(wèi)生服務市場更具活力，未來將形成一個與當前大醫(yī)院市場相匹敵的全新的市場規(guī)模。2007 年下半年以來，公司生產(chǎn)的小型消毒滅菌設備進入供不應求的狀態(tài)，10 月份成功提價。目前定貨周期要4 個月左右。

　　●GMP 復認證，又一個豐收季節(jié)。2003 到2004 年間，正值藥品生產(chǎn)企業(yè)沖刺GMP 認證的高峰，5000 多家企業(yè)順利通過認證。如果按照一位前國家藥監(jiān)局藥品安全監(jiān)管司官員估算，平均每家藥廠通過GMP 的認證成本超過1000 萬元，行業(yè)GMP 認證總投資超過500 個億。根據(jù)中國醫(yī)藥企業(yè)競爭力研究課題組調(diào)研，醫(yī)藥企業(yè)在前一輪的GMP 認證中投入的總資金更高達1500 億。新華醫(yī)療作為醫(yī)療器械龍頭，2003 年和2004 年的經(jīng)營利潤也達到了頂峰。為確保群眾安全用藥，國家明確規(guī)定：凡已經(jīng)通過GMP 驗收的劑型、項目滿五年必須進行復認證。隨著認證項目五年之期的日益臨近，2008 到2009 年，醫(yī)藥企業(yè)將迎來新一輪的GMP 復檢考核，相關的軟硬件投資也會隨之而來。據(jù)估計，企業(yè)可能需要投入800 萬-1000 萬的資金，這也就意味著GMP 復認證對于新華醫(yī)療又將是一個收獲的季節(jié)。

　　●增發(fā)項目逐步進入回報期。1、清洗消毒器：2007 年生產(chǎn)銷售300 多臺，預計2008 年5 月完全達產(chǎn)，形成1000 臺的生產(chǎn)能力。每臺售價在10-15 萬元之間，可以實現(xiàn)1.25 億元左右的年銷售收入和1500 萬元左右的凈利潤。2、非PVC 軟袋大輸液全自動生產(chǎn)線：2007 年完成9 套，但是由于結算時間影響，估計只有1-2 套確認收入，其余將在2008 年確認。目前每條生產(chǎn)線價格在300-450 萬元，2009 年完全投產(chǎn)后估計20 套的生產(chǎn)能力將帶來8000 萬左右的年收入和800 萬左右的凈利潤。3、血液輻照器：產(chǎn)品仍然處于推廣階段，估計短期內(nèi)難以產(chǎn)生利潤。

　　●原材料成本下降錦上添花。不銹鋼占原材料成本的20%以上。2007年6 月以來不銹鋼隨著鎳價的下跌而下滑。疲軟的美國經(jīng)濟將繼續(xù)抑制有色金屬價格。只要不是大幅上揚，新華醫(yī)療是完全可以通過產(chǎn)品價格提升來維持毛利率的穩(wěn)定的。

　　●風險提示。1、農(nóng)村和城市社區(qū)醫(yī)療衛(wèi)生服務體系建設以及GMP 復認證在時間上都有一定的不確定性，而且受政府政策影響較大，會直接影響公司的定單及收入。2、公司的一些新項目如血液輻照器、X光機等仍然有一定的市場開拓需要。3、2008 年5 月17 日左右，前次增發(fā)的1756 萬股將解禁，其成本為13.5 元。2008 年6 月，大股東也將有429 萬股解禁，對于二級市場股價有一定的壓力。

　　●業(yè)績預測及投資建議。預計2007 年-2009 年完全攤薄每股收益為0.25元, 0.40 元, 0.58 元，凈利潤同比增長25%，58%，38%。按照2008年2 月5 日收盤價20.91 元計算，2008 年市盈率為52.5 倍，2009 年為38 倍，給予觀望評級。