招商證券

　　●自來水業務增長前景良好：南海區共有八個鎮，南海發展目前已完全占據了北江以北水務市場，北江以南三鎮已占有九江鎮，丹照鎮和西樵鎮是未來擴張目標。北江以北尚有一定增長潛力：里水管網08年可能鋪設完成，有12-14 萬立方/日的供水增量，獅山鎮小塘08 年約有4 萬立方/日實現全年供水（07年僅下半年供水）。北江以南的擴張進度需進一步加以跟蹤觀察。預計公司07-09 年自來水業務收入在4.1 億元、4.9 億元、5.9億元。

　　●污水業務有較大的增長潛力：目前平洲一期已經達到100%處理能力。預計丹照污水處理廠（一期1.3萬噸/日，二期至2.3 萬噸/日）08 年8 月建成達產，預計獅山松崗污水處理廠（一期1 萬噸/日，遠景11 萬噸/日）08年底建成達產。九江污水處理廠一期（2 萬噸/日）建成時間不明。目前尚未有信息提示其它鎮的污水處理廠擴張的情況。

　　預計公司08 年底污水處理總產可達11.3 萬噸/日，預計2009-2010 年可達26.3萬噸/日。目前南海區供水規模在130萬立方/日的規模，70%處理目標對應的污水處理市場規模為91 萬噸/日，以南海區污水市場65%市場占有率計，公司在南海區的污水處理業務的市場空間為60萬噸/日。考慮到南海區的供水量在自然增長，且南海區所屬佛山市作為國家衛生城市，其實際處理率可能大于70%，南海發展在南海區的污水處理市場遠景份額可能更高。預計公司07-09年污水處理水業務收入在2874 萬元、4094 萬元、6864 萬元，遠景收入可至2.2 億元（對應60萬噸/日處理能力）。

　　●垃圾發電業務進度稍慢于預期：子公司綠電公司目前僅300 噸/日垃圾處理規模，原計劃至2009年擴建至2200 噸/日處理能力，由于項目審批進度等因素實際進度要慢于此計劃。預計2008 年8 月開始分期的建設1500 噸/日垃圾處理線，建設期18-24個月，2009 可建成1000 噸/日處理線（2 臺爐），2010 年可全部建成實現1500 噸/日處理線。最后再完成原300 噸/日向700噸/日的處理線改造。據相關國家環保政策，垃圾發電上網電價要相對基礎電價上浮0.25 元/度，即公司的電價理論可從目前的0.55 元/度上調為0.68元/度（廣東基礎電價為0.43 元/度），可進一步提升公司垃圾處理項目的盈利能力。根據調研情況和行業特性，我們預計公司2200噸/日處理能力完全達產后，毛利在45-55%的水平，收益預期良好。按240“度/噸”垃圾發能力計，加上95 元/噸的垃圾處理費，預計2010年2200噸/日項目達產后，公司垃圾發電業務收入規模約在1 億元（另外可能有2000 萬/年的“CDM”交易利潤）。

　　●存在一些不確定但偏向利好的因素：

　　1、子公司綠電公司有能力參加清潔發展機制(CDM)之二氧化碳排放權交易，按公司2200 噸/日垃圾發電規模估算，交易價值大致在2000萬/年左右，不過公司項目尚未正式啟動，所以目前僅是從行業CDM 交易特性進行分析。

　　2、由于歷史原因，公司擁有IPO時辦公用地置換所得商業用地280 畝（18萬平方米）土地，此次調研參觀了該土地，目前處于空白閑置狀態，該地地處獅山鎮中心區，周邊開發的商品房大致售價在4000-5000元/平方米。該塊土地在公司帳面上目前僅做帳4000 多萬，明顯低估。以市場價計算，該塊土地開發的話，大致可以帶來2 億元左右的增值（約合0.95元/股）。

　　●07-09 年預期每股收益不變：預計2007-2009 年EPS 分別為0.47 元、0.56元、0.65 元。

　　●維持“強烈推薦”投資評級：預計公司能持續保持15%成長速度五年以上，但考慮到公用事業長期穩定增長屬性，南海發展有較高的相對投資價值。以08 年30倍估值為17元，我們維持對南海發展“強烈推薦-A”的投資評級。