興業(yè)證券

　　●公司業(yè)務(wù)為開采出的原礦經(jīng)選礦后成為鐵精粉，2007年上半年鐵精粉占主營業(yè)務(wù)利潤的比例為89%。60%鐵精粉售給當(dāng)?shù)氐臐?jì)鋼或萊鋼，由于山東省鐵礦自給率較低，因此業(yè)務(wù)關(guān)系比較穩(wěn)定。30％銷售給淄博鐵鷹，其余的銷售給邯鄲鋼鐵、安陽鋼鐵。

　　●目前公司擁有鐵山分礦和侯莊分礦兩座礦山，地質(zhì)品位高達(dá)51.88％且有害雜質(zhì)少，原礦品位為40％－45％。鐵山辛莊分礦可采儲量為129.21 萬噸，年產(chǎn)原礦35萬噸。侯家莊分礦可采儲量為521.92 萬噸；年產(chǎn)原礦50 萬噸，加上金鼎礦業(yè)40％的原礦（07 年12 萬噸、08 年20萬噸）銷售給公司，預(yù)計公司07、08 鐵精粉產(chǎn)量62 萬噸、66 萬噸。

　　●此次注入的召口分礦，可采儲量為1785.01 萬噸，鐵礦年原礦產(chǎn)量約75萬噸，折合精礦粉45-46萬噸。公司的礦產(chǎn)儲量以及產(chǎn)品產(chǎn)量都得到較大規(guī)模的提升。目前召口分礦的原礦由公司代為加工，每噸原礦公司收取40元的加工費。

　　●集團(tuán)承諾2010 年之前注入所持金鼎礦業(yè)的40%股權(quán)，金鼎礦業(yè)可開采儲量達(dá)到4000萬噸。年設(shè)計原礦產(chǎn)量80 萬噸，07 年產(chǎn)量30 萬噸，預(yù)計2008 年原礦產(chǎn)量50萬噸。其生產(chǎn)的鐵礦石原礦按照股權(quán)比例全部分配給各個股東，公司得到40％。目前公司與金鼎礦業(yè)的鐵礦石交易價格為300元/噸，按照最新的《鐵礦石購銷合同》，2008年9 月－2009 年12 月31 日，價格為450 元/噸。每噸價格上漲150 元，按照1.6 噸原礦選出1 噸鐵精粉，1 噸鐵精粉的成本上漲240元。2010 年1月1 日－2010 年12 月31 日執(zhí)行的交易價格由雙方在2009 年底重新協(xié)商確定。

　　●公司資源儲備比較薄弱。鐵山礦區(qū)、候家莊礦區(qū)和召口礦區(qū)的服務(wù)年限只有9.84 年、11.61 年和24.14 年。

　　●公司一直重視對資源的掌控，一方面對現(xiàn)有礦山進(jìn)行進(jìn)一步勘探，另一方面也在考慮利用公司在礦山開采方面的優(yōu)勢增加包括有色金屬在內(nèi)的資源儲量，這方面的運作主要在集團(tuán)層面。

　　●盈利預(yù)測：根據(jù)公司的融資額度估算，增發(fā)數(shù)量可能達(dá)到上限5000 萬股。根據(jù)增發(fā)進(jìn)度，我們預(yù)計在5 月初完成增發(fā)，召口分礦08 年將貢獻(xiàn)8個月的利潤。根據(jù)我們對鐵礦石產(chǎn)能和鋼材需求量的預(yù)期，我們認(rèn)為未來兩年鐵礦石價格將會保持堅挺，保守假設(shè)金嶺地區(qū)2008－2009 鐵精粉銷售均價是1300元/噸（不含稅），預(yù)計金嶺鐵礦2007 年、2008 年實現(xiàn)每股收益分別為0.72、1.62、2.02 元，給予公司09 年25 倍市盈率，對應(yīng)合理股價50元，維持推薦評級。

　　●風(fēng)險因素：鐵礦石價格大幅下跌，銷售價格每波動100 元/噸，公司每股收益變動0.17元。