興業(yè)證券

　　●銷(xiāo)售收入與凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要原因是07 年4 月公司非公開(kāi)發(fā)行股份收購(gòu)集團(tuán)公司鋁電資產(chǎn)；公司業(yè)務(wù)的盈利能力也大幅提升，使得凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)。

　　●公司鋁深加工項(xiàng)目(包括熱軋、冷軋和箔軋項(xiàng)目)仍處在達(dá)產(chǎn)階段，公司業(yè)績(jī)的主要來(lái)源仍然是上游環(huán)節(jié)，電力和蒸汽、氧化鋁、電解鋁產(chǎn)品和鋁型材，毛利率分別達(dá)到32.34%、40.47%、14.32%和20.04%。

　　●2007 年由于公司熱軋、冷軋和箔軋生產(chǎn)線處于投產(chǎn)初期，毛利率較低，分別為8.77%、-3.98%和6.5%。由于冷軋生產(chǎn)尚處于試產(chǎn)期間，產(chǎn)品產(chǎn)量較低，2007 年僅生產(chǎn)1.6 萬(wàn)噸，產(chǎn)品單位銷(xiāo)售收入較低，造成2007 年出現(xiàn)虧損。

　　●預(yù)計(jì)2008 年隨著現(xiàn)有熱軋生產(chǎn)線、冷軋線生產(chǎn)線和箔軋生產(chǎn)線生產(chǎn)能力的發(fā)揮，特別是公司可轉(zhuǎn)債投資項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司產(chǎn)品規(guī)模將進(jìn)一步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，鋁板帶箔產(chǎn)品盈利占比將不斷提高。

　　●08 年公司增長(zhǎng)點(diǎn)主要包括冷軋產(chǎn)品產(chǎn)量提升至8 萬(wàn)噸，氧化鋁產(chǎn)量由46 萬(wàn)噸提升至70 萬(wàn)噸以及氧化鋁價(jià)格提升。

　　●2008 年度公司將發(fā)行28 億元可轉(zhuǎn)換公司債券已經(jīng)過(guò)會(huì)，用于建設(shè)年產(chǎn)10 萬(wàn)噸新型合金材料生產(chǎn)線項(xiàng)目、年產(chǎn)52 萬(wàn)噸鋁合金錠熔鑄生產(chǎn)線項(xiàng)目及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，另外，公司熱軋生產(chǎn)線將進(jìn)行技術(shù)改造，將現(xiàn)有20 萬(wàn)噸/年的熱軋生產(chǎn)線的生產(chǎn)能力增加至60 萬(wàn)噸/年的生產(chǎn)規(guī)模，項(xiàng)目總投資約3000 萬(wàn)美元。

　　●我們看好未來(lái)公司深加工項(xiàng)目的逐步達(dá)產(chǎn)和海灣鋁業(yè)項(xiàng)目的順利進(jìn)展構(gòu)成公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的兩大亮點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司08-09 年的每股收益分別實(shí)現(xiàn)1.06 元和1.30 元，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　●風(fēng)險(xiǎn)因素：鋁土礦價(jià)格上漲；熱軋、冷軋和箔軋達(dá)產(chǎn)時(shí)間推后；澳大利亞礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)政策的不確定性。