興業證券

　　●甘氨酸項目計劃于2 月份開車。控股子公司三峽英力(渝三峽持股80%)的甘氨酸項目開車前的準備工作已經基本完成，根據公司計劃，本次開車分兩階段進行。第一階段先運行天然氣-氫氰酸-羥基乙腈生產線，2 月8 日即安排上班，準備點火。這一段反應線路已經相對成熟，開車成功率預計在95%以上。第二階段將運行羥基乙腈-甘氨酸生產線，計劃于2 月底之前開車運行。

　　●甘氨酸項目市場前景看好，盈利能力取決于運行效果。三峽英力的甘氨酸項目是以天然氣為原料生產3 萬噸氫氰酸，進而生成羥基乙腈，最后產出5 萬噸甘氨酸。該路線代表了國際先進的生產工藝，與國內目前普遍采用的氯乙酸氨解工藝相比，具有低成本、少污染、產品收率和純度較高的優點，并且產品除了應用于工業領域，還可進而應用于醫藥和食品領域，優勢明顯。

　　目前國內企業生產的甘氨酸80%應用于草甘膦農藥的生產。草甘膦作為國際最大宗的農藥產品，在能源緊缺拉動轉基因燃料作物需求的背景下，市場需求持續增加，07 年年初以來原藥價格由2.8萬元大幅上漲至7 萬元以上。受此影響，甘氨酸價格也大幅上漲，目前市場價格已由去年中期的1.3 萬元左右漲至超過3.3 萬元/噸。

　　在甘氨酸價格大漲的推動下，國內甘氨酸企業也紛紛擴大產能。據統計08 年全國甘氨酸的產能將在25 萬噸以上，比07 年至少增長50%，在供給急劇增加的情況下，未來甘氨酸的價格很有可能從高位回落。但是由于渝三峽的天然氣路線生產甘氨酸相較傳統的氯乙酸路線優勢明顯，因此項目的市場前景仍然看好。雖然天然氣-氫氰酸路線生產甘氨酸理論上具有明顯的優越性，但是項目對渝三峽實際盈利的影響，還取決于項目運行的穩定性、產品收率等實際效果。

　　●油漆業務進入上升期。渝三峽傳統的油漆涂料業務在經受住前幾年的市場無序競爭后，由于高油價和節能減排將大量小廠擠出市場，正迎來市場競爭秩序的好轉。渝三峽主導產品的毛利率逐步提高，07 年4 季度產品進一步漲價5%-10%。與此同時，公司從11 月19 日起的停產搬遷工作進展順利，目前主要生產車間已完成搬遷并恢復生產。通過廠區搬遷，公司油漆業務的產能由4萬噸提高到6 萬噸，員工進一步精簡，有效控制了成本。因此我們判斷，公司油漆業務的盈利能力將繼續提升。

　　●參股企業是潛在增長點。除了甘氨酸和油漆主業外，渝三峽的兩家參股企業關西涂料(持股40%)和北陸藥業(持股25%)發展勢頭良好。關西涂料主營汽車漆、工業用涂料等產品，06 年和07年上半年凈利潤分別為1208 萬元和961 萬元。北陸藥業主營為治療糖尿病藥品和造影劑等，注冊資本3839 萬元，06 年和07 年上半年實現凈利潤分別為1226 萬元和1072 萬元。北陸藥業已在中關村三板掛牌，并進行創業板上市的準備。

　　●繼續保持關注。甘氨酸項目的盈利前景是決定渝三峽公司價值的主要因素。渝三峽的甘氨酸項目具有很大的潛在盈利能力，但是，天然氣路線制甘氨酸目前在國內還沒有一條工業化的生產線，其實際運行效果如何、需要多長的磨合期仍然存在相當的不確定性。因此，我們目前對渝三峽的天然氣制甘氨酸項目持較為謹慎的看法，暫時不對公司進行評級，但將對其甘氨酸項目的運行情況保持密切關注，根據新的數據做出進一步的判斷。