光大證券

　　●收購永祥化工，未來雙主業發展：通威股份以1.91 億元收購永祥化工50%的股權，以07 年盈利計，收購PE 不足5 倍。永祥化工主要資產包括年12 萬噸PVC 生產，利用PVC 電石渣年75 萬噸水泥生產線；控股子公司層面，包含60%控股的永祥硅業年生產5000 噸三氯氫硅生產線，100%控股的四川永祥多晶硅(年產1000 噸)和四川樂山多晶硅項目。07 年盈利僅包括PVC 和三氯氫硅部分收益；在08 年，水泥線、三氯氫硅后期、多晶硅的投產將大大增厚永祥化工利潤。而多晶硅對公司的利潤貢獻最大(經測算對EPS 貢獻達0.22 元)，因此，多晶硅的投產進度，直接關系公司未來價值。

　　●08 年飼料業務依舊不容樂觀：盡管上游原料價格帶動飼料價格跟隨上漲，但由于傳遞時間和轉嫁能力的約束，整個飼料行業的毛利率持續下降。我們預期上游玉米、大豆等糧食作物的價格處于長期上漲階段，因此對飼料行業毛利率恢復并不樂觀。而魚飼料由于下游漲價不如肉禽，傳遞能力更弱，因此，我們預測08 年通威的飼料業務依舊不容樂觀。

　　●08 年飼料外資產將支撐利潤增長：08 年公司的主要利潤來源于飼料、PVC 和多晶硅。傳統的飼料業務以下半年最低點的2%凈利潤率計貢獻EPS 為0.25；PVC 將貢獻EPS為0.05 元；最大的增長點(即不確定性)來自于6 月份投產的四川永祥多晶硅。按今年銷售多晶硅300 噸，和目前300 美元/噸的售價計，貢獻EPS 達0.22 元。在加入PVC、水泥、多晶硅等多項資產后，我們將通威股份08-10年的盈利預測調升為0.53 元、0.70 元和0.85 元。我們認為，對比于原先比較確定飼料業務不景氣的單一業務，目前通威是在飼料和化工業務基礎上對多晶硅較為穩健的風險投資。我們將對公司投資評級由先前的“中性”提升為“增持”，目標價20 元。

　　●風險分析：公司未來增發；多晶硅投產具有不確定性。