興業(yè)證券

　　●銷售收入與凈利潤大幅增長的主要原因是07 年4月公司非公開發(fā)行股份收購集團公司鋁電資產(chǎn)；公司業(yè)務(wù)的盈利能力也大幅提升，使得凈利潤的增長幅度遠遠超過銷售收入的增長。

　　●公司鋁深加工項目（包括熱軋、冷軋和箔軋項目）仍處在達產(chǎn)階段，公司業(yè)績的主要來源仍然是上游環(huán)節(jié)，電力和蒸汽、氧化鋁、電解鋁產(chǎn)品和鋁型材，毛利率分別達到32.34％、40.47％、14.32％和20.04％。

　　 ●2007年由于公司熱軋、冷軋和箔軋生產(chǎn)線處于投產(chǎn)初期，毛利率較低，分別為8.77％、－3.98％和6.5％。由于冷軋生產(chǎn)尚處于試產(chǎn)期間，產(chǎn)品產(chǎn)量較低，2007年僅生產(chǎn)1.6 萬噸，產(chǎn)品單位銷售收入較低，造成2007 年出現(xiàn)虧損。

　　●預(yù)計2008年隨著現(xiàn)有熱軋生產(chǎn)線、冷軋線生產(chǎn)線和箔軋生產(chǎn)線生產(chǎn)能力的發(fā)揮，特別是公司可轉(zhuǎn)債投資項目投產(chǎn)后，公司產(chǎn)品規(guī)模將進一步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，鋁板帶箔產(chǎn)品盈利占比將不斷提高。

　　●08 年公司增長點主要包括冷軋產(chǎn)品產(chǎn)量提升至8 萬噸，氧化鋁產(chǎn)量由46 萬噸提升至70 萬噸以及氧化鋁價格提升。

　　●2008 年度公司將發(fā)行28 億元可轉(zhuǎn)換公司債券已經(jīng)過會，用于建設(shè)年產(chǎn)10 萬噸新型合金材料生產(chǎn)線項目、年產(chǎn)52萬噸鋁合金錠熔鑄生產(chǎn)線項目及補充公司流動資金，另外，公司熱軋生產(chǎn)線將進行技術(shù)改造，將現(xiàn)有20 萬噸/年的熱軋生產(chǎn)線的生產(chǎn)能力增加至60萬噸/年的生產(chǎn)規(guī)模，項目總投資約3000 萬美元。

　　●我們看好未來公司深加工項目的逐步達產(chǎn)和海灣鋁業(yè)項目的順利進展構(gòu)成公司未來業(yè)績增長的兩大亮點。我們預(yù)計公司08－09 年的每股收益分別實現(xiàn)1.06 元和1.30元，維持“推薦”的投資評級。

　　●風險因素：鋁土礦價格上漲；熱軋、冷軋和箔軋達產(chǎn)時間推后；澳大利亞礦產(chǎn)資源開發(fā)政策的不確定性。