興業(yè)證券

　　●甘氨酸項(xiàng)目計(jì)劃于2月份開車�？毓勺庸�司三峽英力（渝三峽持股80%）的甘氨酸項(xiàng)目開車前的準(zhǔn)備工作已經(jīng)基本完成，根據(jù)公司計(jì)劃，本次開車分兩階段進(jìn)行。第一階段先運(yùn)行天然氣－氫氰酸－羥基乙腈生產(chǎn)線，2月8 日即安排上班，準(zhǔn)備點(diǎn)火。這一段反應(yīng)線路已經(jīng)相對(duì)成熟，開車成功率預(yù)計(jì)在95%以上。第二階段將運(yùn)行羥基乙腈－甘氨酸生產(chǎn)線，計(jì)劃于2月底之前開車運(yùn)行。

　　●甘氨酸項(xiàng)目市場(chǎng)前景看好，盈利能力取決于運(yùn)行效果。三峽英力的甘氨酸項(xiàng)目是以天然氣為原料生產(chǎn)3萬噸氫氰酸，進(jìn)而生成羥基乙腈，最后產(chǎn)出5萬噸甘氨酸。該路線代表了國際先進(jìn)的生產(chǎn)工藝，與國內(nèi)目前普遍采用的氯乙酸氨解工藝相比，具有低成本、少污染、產(chǎn)品收率和純度較高的優(yōu)點(diǎn)，并且產(chǎn)品除了應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域，還可進(jìn)而應(yīng)用于醫(yī)藥和食品領(lǐng)域，優(yōu)勢(shì)明顯。

　　目前國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)的甘氨酸80％應(yīng)用于草甘膦農(nóng)藥的生產(chǎn)。草甘膦作為國際最大宗的農(nóng)藥產(chǎn)品，在能源緊缺拉動(dòng)轉(zhuǎn)基因燃料作物需求的背景下，市場(chǎng)需求持續(xù)增加，07年年初以來原藥價(jià)格由2.8萬元大幅上漲至7 萬元以上。受此影響，甘氨酸價(jià)格也大幅上漲，目前市場(chǎng)價(jià)格已由去年中期的1.3 萬元左右漲至超過3.3萬元/噸。

　　在甘氨酸價(jià)格大漲的推動(dòng)下，國內(nèi)甘氨酸企業(yè)也紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能。據(jù)統(tǒng)計(jì)08 年全國甘氨酸的產(chǎn)能將在25萬噸以上，比07年至少增長50%，在供給急劇增加的情況下，未來甘氨酸的價(jià)格很有可能從高位回落。但是由于渝三峽的天然氣路線生產(chǎn)甘氨酸相較傳統(tǒng)的氯乙酸路線優(yōu)勢(shì)明顯，因此項(xiàng)目的市場(chǎng)前景仍然看好。雖然天然氣－氫氰酸路線生產(chǎn)甘氨酸理論上具有明顯的優(yōu)越性，但是項(xiàng)目對(duì)渝三峽實(shí)際盈利的影響，還取決于項(xiàng)目運(yùn)行的穩(wěn)定性、產(chǎn)品收率等實(shí)際效果。

　　●油漆業(yè)務(wù)進(jìn)入上升期。渝三峽傳統(tǒng)的油漆涂料業(yè)務(wù)在經(jīng)受住前幾年的市場(chǎng)無序競(jìng)爭后，由于高油價(jià)和節(jié)能減排將大量小廠擠出市場(chǎng)，正迎來市場(chǎng)競(jìng)爭秩序的好轉(zhuǎn)。渝三峽主導(dǎo)產(chǎn)品的毛利率逐步提高，07年4 季度產(chǎn)品進(jìn)一步漲價(jià)5%－10%。與此同時(shí)，公司從11 月19日起的停產(chǎn)搬遷工作進(jìn)展順利，目前主要生產(chǎn)車間已完成搬遷并恢復(fù)生產(chǎn)。通過廠區(qū)搬遷，公司油漆業(yè)務(wù)的產(chǎn)能由4萬噸提高到6萬噸，員工進(jìn)一步精簡，有效控制了成本。因此我們判斷，公司油漆業(yè)務(wù)的盈利能力將繼續(xù)提升。

　　●參股企業(yè)是潛在增長點(diǎn)。除了甘氨酸和油漆主業(yè)外，渝三峽的兩家參股企業(yè)關(guān)西涂料（持股40%）和北陸藥業(yè)（持股25%）發(fā)展勢(shì)頭良好。關(guān)西涂料主營汽車漆、工業(yè)用涂料等產(chǎn)品，06年和07年上半年凈利潤分別為1208 萬元和961 萬元。北陸藥業(yè)主營為治療糖尿病藥品和造影劑等，注冊(cè)資本3839 萬元，06 年和07年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為1226 萬元和1072 萬元。北陸藥業(yè)已在中關(guān)村三板掛牌，并進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板上市的準(zhǔn)備。

　　●繼續(xù)保持關(guān)注。甘氨酸項(xiàng)目的盈利前景是決定渝三峽公司價(jià)值的主要因素。渝三峽的甘氨酸項(xiàng)目具有很大的潛在盈利能力，但是，天然氣路線制甘氨酸目前在國內(nèi)還沒有一條工業(yè)化的生產(chǎn)線，其實(shí)際運(yùn)行效果如何、需要多長的磨合期仍然存在相當(dāng)?shù)牟淮_定性。因此，我們目前對(duì)渝三峽的天然氣制甘氨酸項(xiàng)目持較為謹(jǐn)慎的看法，暫時(shí)不對(duì)公司進(jìn)行評(píng)級(jí)，但將對(duì)其甘氨酸項(xiàng)目的運(yùn)行情況保持密切關(guān)注，根據(jù)新的數(shù)據(jù)做出進(jìn)一步的判斷。