德銀昨日發表研究報告，基于思捷環球（0330.HK）穩固的業績及股價上升空間，維持“買入”評級；同時反映歐元升值，將目標價由130.2元(港元，下同)調高至138.2元，相當于08年市盈率23倍，主要風險為歐洲市場份額見頂較預期快、美國和亞洲市場未能復蘇，及匯率波動。德銀預測，歐元兌美元于08年底將由1.43升至1.37，09年底及2010年底分別升至1.3及1.25。

　　思捷上半年銷售增長27%至185億元，純利上升37%，期內歐元匯率按年升值10%至1.41。純利增長快速，乃受惠德國調低企業稅。批發及零售業務營業額上升30%及24%，分別占總銷售的56%及43%。息稅前利潤(EBIT)增加31%，而EBIT溢利率亦獲提升，主要受惠批發業務毛利率上升0.9%及削減開支27%。不過，零售業務因08年度上半年推廣開支增加，毛利率下降1.5%。思捷持凈現金達55億元，每股派中期息0.95元，增幅為36%，大致與盈利增長相符。整體而言，思捷08年度上半年符合德銀預期，但接近市場共識上限。

　　德銀指出，由于基數較低，思捷批發業務出現高增長。07年度上半年，特許經營商關注增值稅的影響，態度趨于謹慎，首張訂單較小，令批發業務銷售僅增長17%；不過下半年按年增幅已回升至30%。08年度下半年訂單已預視至4月，按年增幅料為低單位數，并擬增設500個特許經營零售點。上半年批發業務受惠營運效率改善，EBIT溢利率改善至26.9%，優于德銀預期，料下半年維持相等水平。

　　公司上半年零售面積增加8%，整體同店銷售增長8%，低于德銀預期，全年獲雙位數增長的目標，原因是增加優惠以減少存貨。上半年存貨水平為92天，按年升4天。上半年EBIT溢利率由去年同期的18%降至16.5%，但德銀指出，公司去年較少開設店鋪，令去年上半年EBIT溢利率不尋常地高。此外，推出“de Corp”系列產品帶來7000萬元一次性開支，亦令EBIT溢利率下降。德銀表示，公司零售業務同店銷售增長為下半年關注點，因其為銷售放緩的領先指標。德銀預期，零售業務08年全年毛利率達14.6%，相對07年為15.1%。

　　思捷繼續致力提高零售毛利率1至1.5個百分點，希望能貼近同樣以德國為主要市場H&M的水平，不過管理層稱須與開設新店計劃取得平衡。德銀表示，管理層在上次會議透露，數個歐洲市場零售毛利率高達19%，故認為除了繼續提升該等市場毛利率外，主要動力將來自歐洲新市場、亞洲及美國市場。盡管開設了新店及今年擬倍增投資至4000萬美元，美國市場虧損維持于1500萬美元。

　　德銀預期，思捷08及09年全年營業額為370.96億元及440.83億元，純利為67.6億元及82.3億元，市盈率為17.4倍及14.3倍，股息凈回報為4.4%及5.4%。