申銀萬國

　　●年報業績符合預期，分配方案為每10 股轉增6 股。07 年公司實現收入20.5 億，凈利潤3.15 億元，分別同比增長50%、26%；對應每股收益1.01 元(我們原預期0.99 元)，高于Wind 一致預期0.91 元。分配方案為資本公積金轉增股本，每10 股轉增6 股。

　　●克服天然氣成本上升，實現業績增長，凸顯公司較強經營能力。07 年天然氣均價同比約上升0.10 元/立方米，但由于單噸尿素消耗天然氣降至580 立方米(行業平均在600 立方米以上)，尿素產量增長約10 萬余噸，利潤得以增長26%。08 年天然氣價格約上升0.17 元/立方米，但尿素價格增幅高于成本導致噸毛利增加、尿素產量約可增長10 萬噸，我們預計08 年凈利潤仍將增長25%。

　　●2010 年前全球尿素行業仍將持續景氣。在前期國際化肥需求增速將提高觀點上，我們研究了國際尿素供給狀況：07-09 年中東及北非尿素新增產能僅每年100余萬噸；美國等發達地區因天然氣成本上升導致尿素產量持續下降，北美尿素庫存低于近五年平均水平；中國將占據80%國際新增產能。07-09 年全球尿素供給仍略微偏緊，行業景氣仍將持續。

　　●中國尿素行業將在國內外價差、國內需求與政策管制各因素下平衡前行。國內外尿素價差擴大，國內糧價上漲帶動國內需求；政策將影響尿素價格短期走勢，但不會改變根本趨勢。國際新增需求將主要依靠中國新增產能滿足，也緩解國內新增產能壓力。若中國尿素出口不足，則國外尿素價格將繼續上升，國內外尿素價差將繼續擴大，難以長期持續。

　　●維持盈利預測與增持評級。維持08-09 年EPS 預測1.25 元、1.51 元。由于行業景氣度提高，國際尿素公司相對歷史及市場估值已獲得溢價；給予四川美豐08PE30 倍，未來12 個月目標價37.5 元。