中金公司

　　●獨特的出口結構加強了天津港區抵御美國經濟波動的風險。天津港機械及運輸設備出口價值占比（70%）較全國平均（47%）以及其他省市水平都明顯偏高，另外，其出口到美國的商品值占比為14%，明顯低于其他主要省份的19%~28%。因此，我們認為天津港具有更強的抵御美國經濟波動的能力。

　　●土地－外延式資產擴張的投資價值的把握關鍵。由于母公司擁有的一級土地開發權及規劃權，因此上市公司在進行資產擴張時所獲得的低土地成本將是保證項目盈利能力的最大優勢。從極端的角度考慮，若母公司以填海費用的成本將土地注入上市公司，然后以市場土地出讓價格重估，所帶來的增值部分既是外延式資產擴張價值增厚的最保守估算。

　　●東疆港區未上市資產估值為356億元，接近整個天津港市值。我們認為，東疆港區有可能成為天津港近期最可能的資產注入選擇。根據我們的測算，東疆港區一期未上市資產部分的估值約為37億元，而整個東疆港區的估值將高達356 億元，接近整個天津港的市值。

　　●關注港區建設帶來的擴張機會，維持“審慎推薦”投資評級。我們看好天津港的長期投資價值，認為腹地經濟的發展、港區建設所帶來的擴張機會以及費率的上升潛力構成公司最主要的投資主題。我們建議投資者更多關注港區建設所帶來的投資機會。由于公司短期刺激主要來自資產注入進展，而資產注入存在諸多不確定性，我們維持“審慎推薦”投資評級。

　　●風險提示:主要的風險包括美國經濟放緩對中國港口吞吐量形成的壓力、資產注入的不確定性以及A 股市場的系統性風險。