國泰君安

　　●07 年公司核心業務——衛星制造及其應用實現銷售收入8.92億元，同比增加16.46%。保持了平穩增長。報告期內公司成功發射并交付了兩顆衛星，同時在研十幾個型號。通常而言，公司年度收入規模的變動是與小衛星研制周期與型號合同密切相關的。而07年由于結算更為謹慎，使得收入增長較預期更為平穩。

　　●由于公司啞鈴式的生產經營結構，中間部件及分系統業務采取了外圍配套的方式，公司需要與配套企業分享產業鏈的總體盈利，07年毛利率水平為11.34%，且有微小下跌。這顯然與其在小衛星研制中的核心地位不相稱。

　　●公司投資收益的變動是影響營業利潤同比增長的核心因素。公司由于出售港美大廈股權，獲得2894 萬凈收益。使得公司營業利潤與稅后凈利潤同比分別增長了60.00%、52.20%。如果剔除非經常性損益，則公司凈利潤同比變動幅度為0.5%。

　　●07年公司通過配股收購了五院擁有的CAST968 平臺系列無形資產、航天恒星85.76%的股權以及五院下屬單位503所衛星應用業務及相關資產。確定了中國衛星小衛星研制平臺技術的獨立性。拓展了公司的業務發展空間與產業深度

　　●我們預期公司衛星研制業務08 年將保持穩定增長，收入規模為12.07 億，衛星應用銷售收入為5.24 億。總體收入規模為17.32 億。公司總體毛利率為16.8%，凈利潤規模為1.80 億，對應EPS 為 0.61 元。不考慮新的資產注入預期，2009、2010 年EPS 分別為 0.75 元、0.92元。

　　●我們不排除公司新的資產并購行為。給予謹慎增持的評級。