東吳證券

　　1、盈利水平顯著提升

　　公司2007年公司實現營業收入41億元，比上年同期增長245.88％；實現凈利潤22.8億元，比上年同期增長313.57％，公司總資產1，89.44億元，比上年同期增長128.49％。公司盈利水平的顯著提高，主要得益于公司主營業務的快速增長，同時更受益于公司創新業務的超速發展。在市場的規模化擴張的推動下，2007年公司資產管理、權證創設等創新類業務實現同比分別增長6.6倍和7.4倍；經紀和自營業務基數較高，但同比增長也為3.7倍和1.4倍。

　　1.1主營業務情況：經紀份額有所下滑，自營結構趨于均衡

　　經紀業務增中有降：2007年公司實現證券總交易量9，213.73 億元，比上年同期增長331.26%，全行業排名第32位，市場份額為0.82%；經紀業務營業收入15.44億元，比上年同期增長366.34%；經紀業務營業利潤12.19億元，比上年同期增長585.39%。盡管經紀業務收入增長明顯，但是市場份額出現縮減，我們認為這與公司網點布局與收購天勤證券后整合等因素有關。

　　證券承銷業務:隨著證券市場再融資和IPO項目的增加，公司狠抓證券承銷業務機遇，在重點跟蹤少數大項目的同時，積極拓展中小型項目。2007年全年完成新海股份和報喜鳥2個首發項目、再融資項目3 個、可轉債1個、企業債項目1個，首發和再融資項目個數全行業排名第14 位；證券承銷業務凈收入4，392.65萬元，比去年同期增長131.87%。

　　自營業務穩健經營：2007年公司實現自營收益16.8億元，同比增長139%；考慮到可供出售金融資產浮盈，則自營收益達到17.3億元。包括交易性金融資產和可供出售金融資產在內，按成本計的自營規模達到25億元，占凈資產比重為59.4%。從公司自營結構來看，股票占比大為降低、資產結構趨向均衡，顯示公司穩健的經營理念。

　　資產管理業務：公司首只集合理財管理計劃（國元黃山1 號）凈值穩定增長，截至2007 年末，單位份額累計凈值1.5688元，投資者實際所得年化收益率為44.68％，在所有券商發行的同類集合資產管理計劃中排名第一。2007年公司實現資產管理業務凈收入8，151.31萬元，比上年同期增長661.05％。

　　總的來看，經紀和自營仍是公司主要收益來源。從收入結構看，經紀和自營分別占比38%和45%；而營業利潤來看，分別占比38%和49%。很顯然公司自營收益占比較高，無疑將放大公司的經營風險。

　　1.2、創新業務情況：各項創新業務快速發展

　　衍生產品投資：公司努力把握權證最佳創設和注銷時機，積極捕捉套利機遇。公司2007年累計創設權證11 次，共計53，600 萬份；注銷權證23次，共計注銷33，700 萬份；實現業務利潤7.35億元，其中已實現收入5.15億元，浮動盈利2.2億元。

　　直接投資業務：公司第五屆董事會第二次會議審議通過《關于公司申請開展直接投資業務試點資格的議案》，同意公司向中國證監會申請開展直接投資業務試點資格，并授權公司經營管理層辦理相關手續。目前直接投資申報材料制作完畢，等待上報。

　　2007 年資產管理和權證創設分別貢獻了0.82億元和4億元的營業收入，合計占比達12%。公司在期貨、國際業務等方面也完成了布局，2007年長盛基金、香港公司以及期貨公司分別貢獻1.13 億元、0.25 億元和0.05億元股權投資收益。我們認為，公司提前布局期貨等創新業務，搶占市場先機優勢，在股指期貨推出后，期貨業務將成為公司新的利潤增長點。

　　2、給予買入評級，增發提供介入良機

　　鑒于對證券市場發展前景的樂觀態度以及公司增發后競爭力提升的預期，我們仍然維持對公司未來繼續保持快速發展的判斷，我們預計2008-2010年公司的凈利潤年復合增長率將有望維持在25%左右，預計公司2009-2010年每股收益分別為1.99元和2.40元，對應動態PE分別為16倍和13倍；在增發完成之后，公司的每股凈資產也由3.56元提升至11.8元左右，對應動態PB為2.7倍，價值明顯低估。公司2007年1月8日公告；擬定向增發，發行價格不低于32.18元/股。明確的增發價將為投資者介入提供了較高安全邊際，我們給予公司“買入”的評級，6-12個月目標價49.2元。