興業證券

　　●國窖1573 繼續維持高增長。隨著國窖1573 系列品牌地位的確立，國窖1573 進入銷量增長的快車道，預計07 年全年國窖1573 的銷量為2200 噸左右，同比增長超過50%。公司國窖1573 的原酒極限產能為3000 噸，因此勾兌成商品酒的產能約為4000 噸，預計09 年公司國窖1573 的銷量將達到極限產能，公司未來將采取限量提價的方式維護其高端濃香型白酒形象。

　　●雙品牌戰略順利推進。公司由07 年起推出雙品牌戰略，目的是為了繼國窖1573 后，將消費者認知度高的老窖特曲重新推上舞臺。公司在07 年9 月將老窖特曲更換了包裝，并由原來的85 元/瓶提價到108元/瓶。此次提價后，對公司銷量影響不大，老窖特曲已經實現了順價銷售，預計07 年老窖特曲銷量為5600 噸左右，同比增長略超過10%。08 年老窖特曲還處于市場培育期，預計銷量增幅約20%。由于老窖特曲歷史久遠，有較好的消費基礎，曾經高峰時期老窖特曲銷量達到1 萬多噸，因此，公司對老窖特曲的長遠定位是：價格提到200 元，銷量達到2 萬噸。老窖特曲提價，盈利能力提高，加上公司加大力度的推廣，將成為公司未來的另一個新的盈利點。

　　●華西證券對公司的利潤貢獻將在08 年有較大的體現。公司在07 年6月中標的1.8 億股華西證券股權正式完成過戶在07 年10 月左右，再次競得的綿陽花園投資集團有限公司等五家公司持有的2316 萬股華西證券股權正式完成過戶在07 年12 月底，而國航轉讓的1.3 億股股權將在08 年2 月完成過戶，因此華西證券對于公司的利潤貢獻將在08 年有較大的體現。而且華西證券前期為了重組，已經停止了除了經紀業務外的其他所有業務，在07 年11 月起，其他業務才開始恢復，預計華西證券07 年凈利潤超過10 億元，08 年加上其他業務也恢復開展，預計凈利潤增幅約20%。

　　●重新打造武陵酒，跟著茅臺分享醬香市場。隨著近幾年茅臺的發展，也打開了醬香型白酒的市場，公司打算重新打造旗下武陵酒，恢復其品牌聲譽，并在中南地區站住腳跟，跟著茅臺分享醬香型白酒的市場。07 年8 月武陵酒已經重新推出市場，并且目前已成為常德市政府指定用酒。

　　●股權激勵的落實還在等待。公司股權激勵方案早已經通過了證監會、董事會、股東大會等的審議通過，就等國資委的同意。我們預計股權激勵落實后，管理層與股東利益達成一致后，公司的業績還可能出現超預期。

　　●估值討論。考慮到公司在白酒行業的發展前景，預計公司白酒業務07-09 年將進入一個業績高速增長階段，年復合增長率超過30%，以及增持華西證券帶來的投資收益，維持公司07 的EPS 為0.89 元，上調08、09 年的EPS 分別為1.53、1.91 元(其中酒類業務每股收益分別為0.70、0.95、1.28 元)，動態市盈率分別為72.25、42.03 和33.66倍，上調公司合理估值為78 元左右，維持前期“推薦”的投資評級。