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新世界:內生增長穩定,安全邊際高http://www.sina.com.cn 2008年01月31日 11:22 中證網
事件描述: 近日我們對公司進行了走訪,與公司董秘就投資者關心的部分問題進行了溝通。 評論: 1.今年年初,公司發布公告收購“蔡同德”10%股權,做為履行股改過程中做出的進一步支持上海新世界股份有限公司做大做強的承諾事項。我們特地就公司未來是否還有進一步的資產注入事項與公司進行了溝通,公司表示由于黃埔區領導班子目前還沒有完全穩定下來,因此資產注入方面短期尚存在一定難度,但是同時也強調08年實現股改承諾的希望較過去要大的多。而市場同樣關注的股權激勵的問題,公司表示亦在努力爭取,但是由于是國有企業,因此相關程序要復雜的多。我們亦認為在當前上海市政府領導班子逐漸穩定的前提下,上海國有資產整合有望加速,在管理層股權激勵方面,上海家化(600315)股權激勵方案獲得國資委審核通過則為上海國有企業提供了一個積極的信號。 2.在百貨零售主業方面,公司新世界單體銷售額已經連續兩年排名上海百貨店(單體)第二位,僅次于八佰伴之后。07年新世界的銷售狀況依然很好,營業收入再創新高。收入常年保持穩定增長的原因主要有(1)新世界商圈05年初步建成,擴大了營業面積的同時,體現了整體時尚感,強化了公司的核心競爭力,這一戰略到現在為止看是非常富有前瞻性的;(2)公司從06年開始到今年逐步引進品牌,品牌的調整帶來了毛利率的提高,公司目前的商業百貨的綜合毛利率達到了27%左右,較去年同期上升了約3個百分點;(3)公司在營銷策略方面運用較為成功,07年底率先在上海百貨商場開展的“滿減”活動,僅24、25號兩天實現銷售6000余萬,并最終實現了公司與供應商的共贏。 3.酒店業務是公司近年來又一個穩定的利潤增長點,其全資擁有的麗笙大酒店目前營業收入約占公司總收入的10%,凈利潤占到利潤總額的20%-25%。公司表示07年麗笙大酒店的入住率在70%-80%左右,其營業收入和利潤水平與去年基本持平。我們認為公司酒店地理位置優越,預計隨著世博會的日益臨近,公司未來的入住率和平均房價都有望增長。 4.在08年初收購蔡同德堂10%股權以后,公司已經擁有了其60%股權,剩余40%股權在新世界集團手中。 公司表示已經聘請了專門機構,就未來就如何做大做強“蔡同德”這一品牌進行研究。根據公司過去年報反映,蔡同德年凈利潤在170萬左右,我們認為短期來看其對公司業績增厚作用有限。 5.費用方面,公司由于自身擁有較多的固定資產,折舊額較大,一年在1個億左右,此外財務費用支出年均也在1個億左右。公司另外比較大額的費用支出是能源費和人力成本。公司表示未來人工成本還會上漲,每年約有10%的增幅。公司歷年來的費用支出都較大,這也是制約公司業績的主要因素。我們認為公司未來費用方面利息支出具備一定下降的空間,而其他費用支出要降低則有一定難度。 6.公司未來發展。在不考慮資產注入情況下,公司還是會強調內部挖潛,將新世界打造成南京路的LivingMall。而對于百聯在對面新開業的新一百商城,公司表示雖然競爭肯定存在,但是隨著上海交通軌道日益健全,南京路商圈未來客流會進一步增加,結果更可能是雙方實現共贏。 我們認為,公司是一家安全邊際很高的公司,這主要得益于(1)公司具備良好的內生增長性。公司管理層一直以來比較穩定,對于百貨經營具備深刻的認識,公司所處地段決定了其客流的穩定性;(2)公司現在擁有建筑面積21萬平方米的物業設施,考慮各項稅費成本,如果我們按每平方米3~4萬來計算折算,其物業價值在63~84億之間,折合每股價值11.88元~15.85元;(3)公司地處南京路成熟商圈最佳地段,已經被納入上海規劃南京路商圈的十大商業設施,隨著上海交通軌道的日益完善,南京路主商圈的地位會更加鞏固,而公司則有望分享這一成果。 主營業務方面,我們預計公司百貨零售方面會保持一個穩定的增長;隨著2010年世博會的日益臨近,公司麗笙大酒店入住率和平均房價都有望穩步提高;在保持穩定增長情況下,公司費用能否得到有效控制是其業績增長的關鍵,我們預計隨著新世界商圈剩余在建工程逐步結轉結算,公司財務費用會有所下降,從而帶動整體費用水平逐年下降。公司未來的看點還是其資產注入的預期,目前在南京東路的資產,百聯擁有1/3,黃浦區國資委擁有1/3,一旦公司被注入優質資產,則公司的外延式增長有望帶來股價的大幅度提升。 我們預計公司07-09年的每股收益為0.27元,0.37元和0.47元,隨著大盤下跌,公司股價近日表現不佳,按照昨日收盤價13.10元,對應07-09年動態市盈率分別為48倍,35倍和28倍,估值相對較為安全,我們給予公司“增持”的投資評級。
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